结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公司发布2022 年业绩，全年实现营业收入50.1 亿，同比增24.6%，录得净利润10.5 亿，同比增21.8%，4Q 实现收入21.2 亿，同比增10.9%，录得净利润5.3 亿，同比增5.2%。

    　　分红：每10 股派发现金股利8 元

    　　点评：

    　　主品牌稳健，婴童护肤逐渐养成。从全年来看，主品牌“薇诺娜”在“面霜乳液+防晒”两大超级爆款的带领下业绩呈稳健增长，实现量价齐增，全年收入45.6 亿，同比增26%，并荣登2022 年“双11”天猫美妆类目第六名，年内推出的新品“蓝铜胜肽修护精华液”等表现出色，广受好评。

    　　衍生品牌“薇诺娜宝贝”亦表现出色，荣获“双11”婴童护肤排名Top4，此外，年内推出高端抗老品牌“瑗科缦”，品牌及产品矩阵进一步完善。

    　　其他业务方面，彩妆业务实现收入0.5 亿，同比持平，医疗器械业务实现收入3.9 亿，同比增19%。4Q 收入增速放缓，估计主要由于疫情导致消费动力不足所致。

    　　OTC 驱动线下高增长，抖音京东成线上亮点。渠道来看，报告期线上合计实现收入40.3 亿，同比增22.1%，线上自营渠道实现收入31.6 亿，同比增24.7%，其中，抖音收入达4.3 亿，同比增86%，京东实现收入3.6 亿，同比增36%；线下实现收入9.7 亿，同比增37%，主要由于OTC 渠道拓展。

    　　疫情、成本和费用三重制约，4Q 利润增速放缓。受原材料采购成本上涨影响，全年毛利率同比下降0.8 个百分点，4Q 毛利率同比下降1.9 个百分点至73.1%。费用上，全年费用率同比增长2.03 个百分点至52.48%，主要由于一方面公司规模扩张，管理人员薪酬等行政费用支出增加，使管理费用率同比增长0.74 个百分点；另一方面，报告期内研发投入增加（研发人员总数达391 人，同比增65.7%），研发费用同比增125%，使研发费用率同比上升2.27 个百分点；4Q 费用率同比上升1.67 个百分点。

    　　出台激励计划激发经营潜力。公司亦发布2023 年股权激励计划，拟向高管及核心技术人员授予总计635.4 万股，占当前公司总股本1.5%，首批激励对象共298 人（首次授予539 万股，占总股本1.27%），首次授予价格为62.1 元/股；本激励计划业绩考核目标为2023-2025 年营收及利润同比增速均不低于28%、26%、24%。激励计划出台有望将员工和公司利益深度绑定，强化公司内部经营动力。

    　　扩充赛道，夯实竞争实力。2023 年来看，公司作为敏感肌护肤品龙头，预计将在夯实主品牌核心系列和大单品竞争力的基础上，持续加大研发投入，将产品线由敏感肌扩充到防晒、美白、祛痘、抗老等更多细分赛道，以丰富的产品和品牌矩阵，提升综合竞争力，此外进一步延伸线下布局，加大消费者触达力度。

    　　综上，预计2023-2024 年将分别实现净利润13.5 亿和17.3 亿，分别同比增28.9%和27.4%，EPS 分别为3.20 元和4.07 元，当前股价对应PE 分别为38 倍和30 倍，予以“买进”的投资建议。

    　　风险提示：获客成本上升，品牌提升不及预期，费用增长超预期