公司公告： 2022 年实现营收50.14 亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51 亿元，同比增长21.82%。销售毛利率和净利率分别为75.21%/20.95%，同比分别-0.80pct/-0.53pct。

    　　Q4 实现营收21.18 亿元，同比增长10.93%；归母净利润5.34 亿元，同比增长5.17%。销售毛利率和净利率分别为73.05%/25.25%，同比分别-1.96pct/-1.37pct。

    主品牌薇诺娜市场排名稳居中国皮肤学级护肤品第一，明星单品“面霜乳液+防晒”表现稳定，特护霜产品蝉联天猫“双11”舒敏类面霜TOP1，清透防晒乳系列实现产品声量销量双赢。按渠道拆分： 1） 线上渠道产品销售营收40.28 亿。其中阿里系营收20.60 亿元，同比增长13.34%，抖音系营收4.29 亿元，同比增长86.23%，抖音渠道表现亮眼，有望进一步发力助推品牌拉新。2） 线下渠道产品销售营收9.70 亿，报告期内公司新开线下直营店76 家，2023 年公司将重点发力线下渠道，叠加线下消费回暖，看好品牌势能进一步释放。

    净利率同比下降0.53pct，细分来看：毛利率下降0.80pct，源于大促销售占比较高。销售费用率下降0.94pct，主要源于收入增速快于费用投入增速。管理费用率增加3.00pct，主要源于公司规模增长。研发费用率提升2.27pct，主要源于公司持续开展自主研发。2022 年公司成立创新原料研发中心，建立健全评估体系，加大研发人员布局，自主研发成果丰富。

    打造多品牌矩阵，主品牌薇诺娜不断拓圈，高端品牌瑷科缦有望成为第二增长曲线。2022年薇诺娜及薇诺娜宝贝品牌上新59 款， 瑷科缦品牌上新16 款，共计75 项新品。2023 年2月瑷科缦携手美丽田园推出“超活之星”护理，进一步发力高端护肤赛道；贝芙汀以中国皮肤疾病大数据为研究基础，将于 2023 年首发问世。2023 年3 月贝泰妮“中央工厂新基地建设项目”投产，推动公司大健康产业规模化发展。

    股权激励彰显长期增长信心。本次共授权635.4 万股，约占激励计划推出日公司股本总额的1.5%，授予价格为62.1 元/股，为3 月29 日收盘价的51.49%。授予对象包括现任副总经理王龙先生、张梅女士，及公司其他核心骨干。业绩目标为：23-25 年营收/净利润同比增速为28%/26%/24%，符合市场增速预期。2022 年公司表现受疫情影响较大，进而导致市场降低公司未来增速的预期，股权激励的出台给与市场一剂强心针。

    投资建议：业绩表现符合市场预期，股权激励绑定核心高管利益并得以快速落实，有效提振市场信心，看好贝泰妮未来表现。目前贝泰妮估值已具备较高性价比，对应23 年pe 为38x，低于行业内华熙、珀莱雅等其他龙头企业。2023 年预计仍将聚焦舒敏、防晒等优势赛道，并全面打造多品牌矩阵；此外随着线下渠道复苏，AOXMED 品牌发展稳步推进，有望成为第二增长曲线，验证内资高端品牌打造实力。预计贝泰妮2023-2025 归母净利润分别为13.6/17.2/21.4 亿元，同比增长29.2%/26.4%/24.7%，EPS 为3.2/4.1/5.1 元，对应3月29 日收盘价的pe 为38/30/24x。

    风险提示：新品销售不及预期，新品牌推广不及预期。