事件

    　　贝泰妮发布2022 年报，2022 年公司实现营收50.14 亿元/+24.65%，归母净利润10.51 亿元/+21.82%，扣非归母净利润9.51 亿元/+17.00%，非经常性损益1 亿元主要来自政府补助及委托他人投资或管理资产的损益。

    　　Q4 单季度，公司实现营收21.18 亿/+10.93%，归母净利润5.34 亿/+5.17%，扣非归母净利润5.00 亿/+4.16%。拟每10 股派发现金红利8 元（含税）。

    　　点评：

    　　线上渠道多元化发展，线下渠道逆势增长。2022 年公司营收50.14 亿元/+24.65%，分产品来看，1）护肤品营收45.57 亿/占比90.89%/+25.58%；2）医疗器械营收3.87 亿/占比7.73%/+18.91%；3）彩妆营收0.53 亿/占比1.06%/+0.14%；4）服务及其他营收0.16 亿/占比0.32%/+10.14%。主营业务分渠道来看：1）线上自营31.57 亿/+24.66%，占主营业务收入63.17%/-0.02pct；经销、代销8.71 亿/+13.46%，占主营业务收入17.42%/-1.73pct；2）线下自营0.12 亿/+628.18%，占主营业务收入0.24%/ +0.2pct，经销、代销营收9.58 亿/+35.68%，占主营业务收入19.17%/+1.55pct。线上渠道分平台来看：1）自建平台收入5.02 亿/+11.45%，占主营业务收入10.04%/-1.2pct；2）第三方平台收入35.26 亿/+23.73%，占主营业务收入70.55%/-0.55pct，其中阿里系平台收入20.60 亿/+13.34%，占主营业务收入41.23%/-4.13pct，公司对阿里系平台的依赖继续减弱。

    　　投资建议：公司深耕敏感肌护肤领域，主品牌“薇诺娜”表现稳健，同时公司不断加大研发投入以拓宽产品线和品牌矩阵，伴随“薇诺娜”、“薇诺娜宝贝”和“瑷科缦”产品线的扩展以及新品牌“贝芙汀”的推出，叠加线上线下渠道的不断拓展，公司销售收入有望再上台阶。考虑行业竞争加剧及公司股权激励目标，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为65.22 亿/82.96 亿/103.87 亿，归母净利润分别为13.72 亿/17.44 亿/21.84 亿，对应PE 分别为37 倍/29 倍/23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期；品牌相对集中风险；业绩预测和估值判断不达预期。