本报告导读：

    　　22年在外部环节扰动、行业竞争加剧下，公司仍维持稳健增长。预计23Q2起随行业大盘回暖，公司人事稳定，叠加股权激励定军心，公司业绩有望拐点向上。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑股权激励费用摊销，下调2023-24 年EPS 预测至3.06（-0.54）/3.81（-0.76）元，新增2025 年预测4.75 元，参考行业平均给予50X 目标PE，下调目标价至153 元，维持增持评级。

    　　业绩稳健增长，加大研发投入。2022 年公司营收/归母/扣非净利润50.14/10.51/9.51 亿元，同比+25%/22%/17%；其中22Q4 营收/归母/扣非净利润21.18/5.34/5.00 亿元，同比+11%/5%/4%，较前三季度降速，主要因疫情扰动及双十一产品舆论影响。2022 年公司毛利率75.21%同比-0.8pct，主因产品结构变化。销售、管理、研发费用率40.8%、6.8%、5.1%，同比-1.0、+0.7、+2.3pct，研发费率大幅提升主要因研发人员大幅增加，同时新增创新原料研发、医疗器械研发等方向。22年净利率20.95%同比微降0.53pct，仍为业内较高水平。

    　　线上阿里系增速放缓、抖音高增，线下逆势高增。22 年公司线上、线下分别营收40.3、9.7 亿，同比+22%、37%，线上占比80%。线上渠道中，阿里系、微信平台、抖音系、京东系、唯品会分别营收20.6、4.6、4.3、3.6、3.0 亿，同比+13%、22%、86%、36%、+%。线下渠道中，自营、经销&分销分别营收0.12、9.58 亿元，同比+628%、36%。

    　　股权激励目标三年CAGR26%，彰显长期信心。公司发布股权激励，激励目标为以2022 年基期，2023/2024/2025 年营收及净利润（归母，剔除激励费用影响）同比增速不低于28%/26%/24%，彰显长期信心。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。