事件：11 月25 日，贝泰妮集团旗下品牌薇诺娜上海首家零售精品店盛大开业，作为被凯度评选为2022 最具价值的Top100 中国品牌，同时也是中国百强榜单中唯一的化妆品品牌，成功进驻人民广场来福士成为一层化妆品专柜唯一国货品牌。此次布局线下再拓商业版图，不仅意味着薇诺娜正一步步整合线上与线下业务，实现全渠道的充分连接，以更丰富更贴心的服务满足消费者的多样化需求，同时也为大家带来全新的科学护肤体验，引领敏感肌专业护肤新浪潮。

    　　本次上海首家零售精品店开业意义深远：

    　　1）薇诺娜定位敏感肌，经过多年深耕已建立优质的线下运营渠道；2）线下可面对面触达消费者，提供专业精准的肌肤检测、与1V1 的尊贵服务，更有助于树立品牌心智；

    　　3）若未来疫情形势好转，我们预计线下渠道有望展现弹性；4）精品店还特别带来贝泰妮集团旗下第二大品牌薇诺娜宝贝，加强品牌矩阵塑造；

    　　5）当前正值国内大力扶持本土品牌、弘扬各领域国潮之际，薇诺娜作为具有高增长价值的护肤行业品牌，精品店亮相沪上对国潮护肤新风尚具有了更深远的意义。

    　　贝泰妮长期深耕皮肤学级市场，已经建立了深厚的品牌力，我们认为这是最难建立、但也是一旦建立后最宝贵和稳固的资产。1）从行业来看：皮肤学级护肤赛道入局者快速增加，未来有望持续刺激消费需求、维持行业景气度高位，行业仍有望保持快速增长；2）从地位来看：公司多年深耕，据欧睿国际数据自2017 年以来市占率蝉联第一且持续提升，树立了皮肤学级市场的领导地位，从过去来看在行业快速发展过程中持续奠定品牌资产&行业地位，预计未来有望进一步巩固并提升。

    　　投资建议与盈利预测：当前薇诺娜从敏感升级到敏感Plus，贝泰妮从单品牌经营向多品牌迈进，已经成为中国化妆品行业的头部公司，我们预计明年公司将加强以产品力赋能多渠道，若疫情形势好转线下渠道有望展现弹性，同时薇诺娜宝贝&新品牌AOXMED 有望逐步放量。预计22-24 年净利润11.4/15.3/19.2 亿，对应PE 47/35/28 x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险