核心观点

    公司前三季度实现收入29.0亿元，同比增长37.1%，实现归母净利润5.2亿元，同比增长45.6%，扣非归母净利润4.5亿元，同比增长35.5%；单Q3看，公司实现收入8.5亿元，同比增长20.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长35.5%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长19.7%。三季度增速有所放缓，但考虑到Q3为全年传统淡季，对全年影响相对可控。

    盈利能力同比提升。1）22Q3公司毛利率为76.5%，同比增长0.2pct，保持在较高水平。2）费用率：22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为48.0%/8.5%/5.3%，同比增长-0.5/持平/+1.8pct。3）22Q3公司归母净利率为14.5%，同比提升1.6pct。分渠道看，我们预计淘系渠道稳健，抖音等新兴渠道保持较快增长；线下OTC渠道保持较快增长。

    双十一预售阶段公司主品牌薇诺娜表现优异，我们测算李佳琦直播间贡献约6成。公司10月24日在李佳琦直播间上架8款产品，其中清透防晒乳（销售量40万+，下同）、舒缓修护冻干面膜（60万+）、舒缓保湿特护精华（20万+）、特护霜（30万+）、高保湿修护面霜（10万+）、保湿丝滑面膜（7万+）、修护经典三件套（10万+）、光透白皙面膜（4万+），新品舒缓特护精华表现优秀。双十一是公司销售旺季，预售阶段较好表现将为四季度奠定基础。

    公司通过多维度提升自身竞争力，期待未来多品牌表现。公司注重研发投入，未来有望实现专业学术赋能助力长期发展。多品牌方面，薇诺娜Baby品牌位居天猫快消品店铺双十一预售TOP15；新品牌AOXMED瑷科缦进军高端抗衰和医美，7月官网已上线，有望于今年11月底或12月初召开新品发布会，品牌主打3R护肤理念——修护REPAIR、赋活REJUVE、维持RETAIN，将功效护肤产品与专业美容项目整合，未来也有望成为新增长点。

    盈利预测与投资建议

    根据三季报，我们小幅调整盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为2.77、3.74和4.84元（原2022-2024为2.85、3.89和5.11元），DCF目标估值196.23元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱