一、事件

    公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收28.95 亿元，yoy+37.05%；归母净利5.17 亿元，扣非归母净利4.51 亿元。其中22Q3 营收8.46 亿元，yoy+20.65%；归母净利1.22 亿元，扣非归母净利0.96 亿元。

    二、财报看点

    ① 2022Q3 扣非后归母净利增速相比归母净利增速较低，主要由于单季度非经常性损益共2,622 万元，同比增加2,448 万元，其中政府补助1,428 万元，预计主要为植物实验室研发项目的政府补助；另外，2022Q3 研发费用率5.31%，同增1.81pct，主要因部分来自于政府补助的项目验收完成，计入研发费用所致。若剔除以上计入研发费用的政府补贴影响，预计2022Q3实际经营性利润增速高于报表扣非归母净利增速。

    ② 营收端，分渠道看，预计2022Q3 线下营收同比增速高于线上，1）线上天猫渠道预计基本持平，抖音精细化运营持续推进贡献动力；2）线下营收增速预计高于整体营收增速，其中OTC 渠道高双位数大幅增长，剔除OTC渠道数量增长因素外，同店也保持较好内生，医院渠道受疫情散发影响基本持平。

    ③ 双11 大促备货影响下，公司加大采购规模&存货储备，2022Q3 经营性现金流净额有所下滑&存货有所增加，应收账款周转良好。1）双11 预售首战告捷&维持国货第一地位，虽然当前经济周期下行下虹吸效应增强，但首日高增预计仍将为公司双十一&四季度线上增长打下坚实基础。2）首日预售高基数下保持高增。根据榜单，天猫预售首日成交额破10 亿元，美妆品类中荣获TOP4&国货第一，护肤品类中荣获TOP2&国货第一，护肤品类超越兰蔻、雅诗兰黛等海外品牌展现强品牌力；根据魔镜数据显示，首日预售额同比增长90.4%。3）登陆李佳琦直播间产品中，除各王牌单品表现亮眼外，冻干面膜率先卫冕天猫预售商品No.1、预计增长翻倍，另外重磅新品特护精华全新升级后首次登陆直播间销量超20 万&销售额超0.5亿元，展现成分升级迭代市场反馈优秀。

    三、投资建议与盈利预测

    虽然三季度公司业绩相对平淡，但双十一首日预售在高基数情况下保持高增、表现亮眼，进一步奠定薇诺娜于敏感肌赛道中的领导地位，长期看国货崛起趋势下打造强品牌力逻辑不变，预计全年利润预期变化不大。近期股价波动主要由于Q3 线上数据阶段承压、导致全年业绩市场预期下修影响，但从当前时点来看预期变化较小，故股价及市值均出现修复空间，预计22/23/24 年归母净利润12/16/20 亿，对应PE 53/39/31 x，维持“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；第三方数据准确性风险