事件概述

    10 月25 日，公司发布三季报：22Q1-Q3 实现营收28.95 亿元/YoY+37.05%；归母净利润5.17 亿元/YoY+45.62%；扣非归母净利润4.51 亿元/YoY+ 35.48%。其中，22Q3 实现营收8.46 亿元/YoY+20.65%；归母净利润1.22 亿元/YoY+35.49%；扣非归母净利润0.96 亿元/YoY+19.69%；基本每股收益0.29 元/YoY+38.10%。

    简评

    毛利率维持较高水平，持续加码研发投入。22Q1-Q3/22Q3 公司毛利率分别为76.79%/76.51%，同比-0.11pcts/+0.18pcts；净利率分别为17.80%/14.36%，同比+0.96pcts/+1.43pcts，维持较高水平。销售费用率分别为46.20%/48.03%，同比-0.08pcts/-0.54pcts，主系品牌形象推广宣传费用等投入所致，伴随公司营收不断增长，淡季控制营销投放等因素，销售费用率同比呈平缓下降趋势。研发费率分别为4.37%/5.31%，同比+1.13pcts/+1.81pcts，公司重视产品研发与技术创新，护肤品、食品及医疗相关产品的研发加速推进；管理费用率分别为7.01%/8.47%，同比+0.20pcts/-0.03pcts，单季度基本持平。

    1+n 品牌矩阵逐步形成，主品牌地位凸显，子品牌持续放量。1）主品牌薇诺娜：天猫美妆行业双十一预售首日品牌Top10 中，薇诺娜作为唯一入围国货品牌位列第四，抖音双十一护肤品销售排行第二，品牌实力凸显强劲；“薇诺娜冻干面膜”首日破4 亿，登顶天猫预售商品第一；各大单品同样表现优异。2）子品牌：薇诺娜Baby 聚焦儿童敏感肌护理，创新推出分龄护肤新品，22 年618 荣登天猫婴童用品排名Top5。AOXMED 卡位高端护肤赛道，品牌官网已于7 月上线，聚焦线下高端医美机构渠道。公司加大品牌矩阵扩充，拟推出功能性食品品牌， 目前已初步形成以薇诺娜品牌为核心， 薇诺娜baby+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复）+AOXMED 的多品牌矩阵，副线品牌接力培育有望构筑新成长曲线。

    投资建议

    公司为国内敏感肌功效护肤龙头，线上线下全渠道运营，以敏感肌护肤为基本盘，不断拓展高端抗衰等新赛道品牌。考虑疫情影响下行业整体需求疲软及公司新品培育进展的不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为53.75、71.04、92.83 亿元，归母净利润分别为11.53、15.25、19.86 亿元，对应EPS 分别为2.72、3.60、4.69 元，对应PE 分别为60.30、45.58、35.00 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下行风险；竞争加剧风险；新品不及预期风险；疫情反复风险。