【投资要点】

    公司发布2022 年三季报,前三季度净利润同增35.5%。2022Q1-Q3 共实现营收28.95 亿元（+37.1%），归母净利润5.17 亿元（+45.6%），扣非归母净利润4.51 亿元（+35.5%）。单季度来看，Q3 实现营收8.46亿元（+20.65%），归母净利润1.22 亿元（+35.5%），在行业淡季依然实现稳健增长。

    毛利率维持高水平，研发持续加码。2022Q1-Q3 公司毛利率降0.1pct至76.8%，单三季度毛利率基本持平。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为46.2%/7.0%/4.4%，同比各-0.08/+0.20/+1.13pct。其中，研发费用同增84.66%，单季度费用率创历史新高至5.31%，基础及配方研究持续推进。存货方面，期末余额 7.54 亿元，较年初增幅约为62.84%，主要系Q4 为大促活动进行提前生产和备货所致。

    薇诺娜PRO 特护精华上新，多品牌构建多维增长曲线。（1）薇诺娜：

    持续深耕敏感肌赛道，9 月上新高阶“特护精华”，复配丹参根和释迦果精粹，从源头激活Claudin-5 修护深层屏障，预计单品在双十一及Q4 放量。（2）WINONA Baby：定位婴幼儿肌肤护理，618 天猫婴童护肤类目TOP5，同比增长超720%，舒润霜全网销量超2.8 万支，实现声量销量齐升。（3）AXOMED：定位高端抗衰，核心成分为美雅安缇MLYAAT-1002多维抗老精萃，目前品牌正稳步推进招商及渠道建设。

    双十一预售表现亮眼，国产护肤品牌多渠道爆发。据天猫大美妆数据，10 月24 日双十一预售首日，薇诺娜预售成交额破10 亿元，位列天猫渠道国货美妆第1 名、整体美妆第4 名，仅次于兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛。其中，薇诺娜舒缓修护冻干面膜销售额超4 亿，位列预售商品榜单第一，首小时爆款榜单第二。抖音渠道，据解数咨询，薇诺娜位居“双11 护肤品预售首日销售排行”第2 名，为多平台中长期可持续成长蓄力。

    【投资建议】

    公司敏感肌护肤龙头地位稳固，皮肤健康生态前景可期。下半年公司在产品升级、新品推出以及四季度大促持续发力，多品牌矩阵下逐步构建多维增长曲线。我们维持预计2022-2024 年， 公司营业收入分别为55.27/72.72/94.38 亿元，同比增速分别为37.4%/31.6%/29.8%；归母净利润分别为12.44/16.77/21.74 亿元，同比增速分别为44.1%/34.9%/29.6%；EPS 分别为2.94/3.96/5.13 元/股；当前股价对应PE 分别为48/36/28 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    新品推广和新品牌孵化不及预期；

    品牌相对集中；

    获客成本快速增长。