事件：公司发 布2022年三季报。22Q1-Q3 公司实现营收28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17 亿元，同比+45.62%；扣非归母4.51 亿元，同比+35.48%。22Q3 实现营收8.46 亿元，同比+20.65%；归母1.22 亿元，同比35.49%；扣非归母0.96 亿元，同比+19.69%。

    线上新兴渠道表现亮眼，线下OTC 高增。薇诺娜22 年前三季度在天猫/京东平台分别实现销额19.04 /3.49 亿元，同比+32.64% /+35.23%；22Q3分别实现销额4.12 /0.98 亿元，同比+6.36% /+11.39%。单三季度传统电商销售增速放缓，新兴渠道表现亮眼。22Q1-Q3 薇诺娜抖音销额3.82 亿元，22Q3 销额为1.34 亿元，同比增长预计超过50%。新兴渠道布局推动公司营收高增。薇诺娜宝贝快速放量，22Q1-Q3 于天猫平台实现销额0.52 亿元，同比+444.05%；22Q3 销额0.08 亿元，同比+75.59%。线下渠道方面，预计OTC 渠道高增，医院渠道受疫情影响增速放缓。

    三季度毛利率微增，经营效率持续优化。22Q1-Q3 公司实现毛利率76.79%，同比-0.12pct；归母净利率17.87%，同比+1.05pct。22Q3 公司实现毛利率76.51%，同比+0.18pct；归母净利率14.46%，同比+1.58pct。

    22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.54 /-0.04 /+1.81 /-0.32pct。公司管理结构优化，营销效率提升，费用率有所下降；22Q3 研发费用同比+83.20%，公司积极投入，加大产品研发力度。

    双十一首日预售GMV 超10 亿元，新单品助力营收提升。据天猫数据，10 月24 日双十一预售首日薇诺娜预售GMV 超10 亿元，较去年的4.26亿元同比增长超135%+。其中冻干面膜销量超390 万盒，GMV 超4 亿元，成为天猫首日预售商品销售额第一名。此外，新单品特护精华将有效成分直接作用于引起肌肤敏感的claudin-5 上，有效对抗敏感，推出即爆品。公司通过产品迭代及创新和有效的市场触达，稳居国货龙头。

    盈利预测：公司发力多品牌，薇诺娜Baby、Aoxmed 完善品牌布局，主品牌双“11”预售首日延续高增势头，国货龙头地位稳固，在超头加持下大促表现可期，进入旺季业绩增长提速。维持当前盈利预测，22-24 年EPS 为2.79/3.78/4.98 元，对应PE 为51/38/29，维持“买入”评级。

    风险提示：新品牌推广不及预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；疫情反复；行业景气度下滑；股东减持抛压。