事件：

    贝泰妮发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收28.95 亿元/+37.05%，归母净利润5.17 亿元/+45.62%，扣非归母净利润4.51 亿元/+35.48%，非经常性损益0.66 亿主要来自政府补助及委托他人投资或管理资产的损益。Q3 单季度，公司实现营收8.46 亿元/+20.65%，归母净利润1.22 亿元/+35.49%，扣非归母净利润0.96 亿元/+19.69%。

    点评：

    Q3 收入增长有所放缓，为双十一大促蓄力。公司2022Q3 单季度实现收入8.46 亿元/+20.65%，归母净利润1.22 亿元/+35.49%，主要系疫情及大促虹吸效应影响，收入增速略有下滑。公司以大单品特护霜为首，持续扩充爆品矩阵，强产品力不断被验证。薇诺娜Baby 及AOXMED 品牌推进顺利，有望开拓公司新增长曲线。

    费用端基本保持稳定。2022 年前三季度公司销售费用率为46.20%/-0.08pct，管理费用率为7.00%/+0.20pct，研发费用率为4.37%/+1.13pct，。

    Q3 单季度公司销售费用率为48.03%/-0.54pct，管理费用率为8.47%/-0.04pct，研发费用率为5.31%/+1.81pct，财务费用率为-0.44%/-0.32pct。

    盈利水平小幅波动，配合四季度大促增加备货。盈利能力：2022 年前三季度公司毛利率为79.69%/-0.12pct，归母净利率17.87%/+1.05pct，扣非净利率15.59%/-0.18pct。Q3 单季度公司毛利率为76.51%/+0.18pct，归母净利率14.46%/+1.58pct，扣非净利率下降0.09pct。

    投资建议：公司深耕敏感肌护肤赛道，主品牌薇诺娜稳步拓展敏感肌防晒、抗老、美白等“敏感肌PLUS”产品线，子品牌逐步形成薇诺娜宝贝（婴幼儿护肤）+BeautyAnswers（医美术后修复）+AOXMED（高端抗衰）的品牌矩阵，未来多品牌发展有望打造新增长极。预计公司2022-2024 年营收分别为55.34 亿/73.99 亿/96.82 亿，归母净利润分别为11.92亿/15.83 亿/20.73 亿，对应PE 分别为51 倍/38 倍/29 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期；品牌相对集中。