投资要点

    　　业绩概览：22Q3 营收/扣非同比增加21%/20%，环比略放缓，基本符合预期22Q3 属化妆品消费淡季，增速环比放缓，单季度收入/扣非归母净利润增速分别为21%/20%。1）2022Q1-Q3：营收/归母净利润/扣非归母净利润29.0/5.2/4.5 亿元，分别同增37.0%/45.6%/35.5%。2）2022Q3 单季度：营收/归母净利润/扣非归母净利润8.5/1.2/1.0 亿元，分别同增20.7%/35.5%/19.7% 。其中，非经常性损益0.3 亿元，主要来自政府补助0.14 亿元及委托理财收益0.09 亿元。

    　　盈利能力：前三季度毛利率高位稳定，费用管控良好毛利率维持约76%，研发费用率微增，其他各项费用率同比持平。

    　　1）22Q1-Q3：毛利率/净利率为76.8%/17.8%，同比-0.1pp/+1.0pp，销售/管理/研发/费用率分别为46.2%/7.0%/4.4%，同比-0.1pp/+0.2pp/+1.1pp。

    　　2）22Q3 单季度：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为76.5%/14.4%/11.4%，同比+0.2pp/+1.4pp/-0.1pp，销售/管理/研发费用率分别为48.0%/8.5%/5.3%，同比-0.5pp/-0.04pp/+1.8pp。

    　　短期看点： 李佳琦复播叠加双11 大促，Q4 为迎来全年业绩重头戏四季度为全年业绩重头戏，根据去年业绩分布，21Q1-Q4 各季度收入占比分别为13%/22%/17%/47%；净利润占比分别为9%/22%/10%/59%。

    　　中长期看点：期待子品牌打造第二增长曲线

    　　公司目前已建成薇诺娜 baby（婴幼儿护肤）+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复）+AOXMED（高端抗衰品牌）的品牌矩阵，未来多品牌发展有望开辟第二增长曲线。1）AOXMED：聚焦千元以上价格带的高端抗衰，预计前期投放高端医美机构。8 月官网上线，发布专妍/美妍/萃妍 3 大系列，其中专妍集中高附加值的精华/面霜/面膜，目前已公布8 款产品；萃妍主打功能性食品，已推出GABA、刺梨石榴2 款饮品。2）薇诺娜baby：分阶护理，产品细分为0-3 岁、3岁+两个年龄段。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 22-24 年公司收入分别为 54.5、72.0、92.7 亿元， 同比增长 35%、32%、29%；归母净利润分别为11.7、15.3、19.8 亿元，同比增长35%、31%、29%；当前市值对应 PE60 /46/35 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复的风险、市场竞争加剧的风险、子品牌孵化不及预期的风险等。