核心观点

    三季度业绩回顾：公司22Q1-Q3 实现收入28.95 亿元，同比+37%，归母净利润5.17 亿元，同比+46%，扣非净利润4.51 亿元，同比+35.48%，在当前消费环境承压背景下实现稳健增长；其中单Q3 实现收入8.46 亿元，同比+21%，实现利润1.22 亿元，同比+35%，扣非净利润0.96 亿元，同比+20%，其中非经主要系政府补助，Q3 影响金额在0.14 亿元，理财收益+交易性金融资产公允价值变动损益影响金额合计在0.15 亿元。

    盈利营运：Q3 毛利率76.51%，同比稳定，净利率14.36%，同比+1.4pct，销售费率48.03%，管理费率8.47%，整体保持稳定，研发费率5.31%，同比+1.81pct，在同业中处于较高水平；营运能力方面，前三季度经营性现金流净额0.86 亿元，同比-75.31%，主要系推广、人员费用增加，以及为配合四季度大促加大采购规模带来的阶段性影响。

    近期经营情况跟踪 & 大促展望：10.24 公司产品进驻超头直播间，共计上架8 个链接，整体折扣力度在5 折左右，冻干面膜折扣力度在2.5 折左右；直播间上线产品有舒敏保湿特护霜、光透皙白淡斑面膜、高保湿修护面霜、护肤三件套、舒敏保湿丝滑面膜、清透防晒乳、冻干面膜、舒敏保湿特护精华液，按量价估计，超头预售日约实现5 亿元销售额左右；预计今年Q4 整体表现稳健，仍然以经典爆品为主。

    投资建议：作为敏感肌护肤龙头，公司在目前需求端表现相对疲软趋势下，仍然保持良好的韧性成长，我们认为公司短期基于自身研发优势、特色植物原料成分和丰富产品储备，在消费复苏时将展现更为明显的弹性，同时公司目前渠道拓展进展良好，Aoxmed 有望进一步推出新的产品系列，助力公司打造第二增长曲线。预计公司22-24 年归母净利润为12、17、23 亿元，同比增速41%、37%、36%，对应PE 分别为50、36、27 倍。

    风险提示：新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。