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    贝泰妮发布三季报：单2022Q3 实现营收8.46 亿元/+20.7%、实现归母净利润1.22 亿元/+35.5%，实现扣非归母净利润0.96 亿元/+19.7%。

    投资要点:

    淡季下收入增速承压，研发投入同比继续加大。公司2022Q3 实现营收8.46 亿元/+20.7%，2022Q1-3 累计28.95 亿元/+37.1%。疫情反复下化妆品行业承压，2022Q3 通常为化妆品淡季，2022Q3 化妆品零售额同比仅增长0.9%/跑输行业2.6pct，公司受行业影响2022Q3 营收增速环比有所下降。从毛利率角度看，2022Q3 毛利率达76.5%/同比提升0.17pct，维持在较高水平。从费用率角度看，2022Q3 公司销售/管理/研发费用率48.0%/8.5%/5.3%，分别同比提升-0.5pct/0.0pct/1.8pct，其中研发费用率同比提升较快。2022Q3 公司实现归母净利润1.22 亿元/+35.5%，其中委托理财收益+公允价值变动损益合计1573 万/同比增长1341 万元，扣非归母净利润0.96亿元/+19.7%，扣非归母净利率11.4%/同比持平。

    线上多渠道发力，静待双十一旺季表现。本次双十一预售首日薇诺娜在天猫美妆行业排名第四/国货第一（前三为欧莱雅、兰蔻及雅诗兰黛），美容护肤中排名第三。公司双十一首日表现仍亮眼，其中4 小时高保湿修护面霜超27 万瓶，舒缓保湿特护精华液超60 万支，清透防晒乳超90 万支，特护霜超200 万只，冻干面膜销售销售超390万盒销售额破4 亿，为天猫预售商品NO.1。

    薇诺娜Baby 持续增长，AOXMED 蓄势待发。根据魔镜数据2022Q3天猫系薇诺娜Baby 销售额同比增长76%，保持强势增长。AOXMED瑷科缦根据作用靶点和配方体系的不同打造专妍、美妍和萃妍产品三大系列，其中专妍系列主要为针对美容项目后皮肤的修护抗老维，预计明年有望持续发力。

    盈利预测和投资评级。尽管2022Q3 公司在美妆淡季受大盘影响增速环比有所承压，但双十一预售首日表现仍位居国货第一，静待双十一公司表现。预计2022-24 年公司实现营收54.8/74.3/96.4 亿元，分别同比增长36.3%/35.5%/29.8%。实现归母净利润11.8/15.7/20.3亿元，分别同比增长36.3%/+33.4%/+29.7%，对应PE 分别为 59.1/44.3/34.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品推出不及预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）营销创新不及预期；5）行业监管趋严。