贝泰妮发布2022 年三季报：1）前三季度：实现营业收入28.95 亿元/+37.05%，归母净利润5.17 亿元/+45.62%，归母扣非净利润4.51 亿元/+35.48%，非经常性损益6584 万元主要来自委托理财收益和政府补助、奖励款项；经营性现金流净额0.86 亿元/-75.31%，主要系准备Q4大促加大生产投入；基本每股收益1.22 元/+38.64%。2）单Q3：营收8.46 亿元/+20.65%，增速环比下滑，在Q3 行业淡季背景下凸显经营韧性；归母净利润1.22 亿元/+35.49%，归母扣非净利润0.96 亿元/+19.69%。

    综艺营销出圈，薇诺娜在10 月24 日天猫双十一预售中位列美妆国货第一： 10 月9 日，薇诺娜作为首个登上李佳琦《所有女生的OFFER2》

    综艺的国货品牌，在提升话题度的同时为今年双十一充分预热。10 月24 日晚8 点，天猫双十一预售正式开启；根据天猫数据，薇诺娜在预售榜中位列天猫美妆行业第四，国货美妆第一；在天猫美容护肤板块位列第二，仅次于欧莱雅。

    疫情背景下销售略有承压，费用率环比上升致净利率环比下滑：22Q3全国疫情散发，客观影响公司线下渠道消费场景；叠加Q3 处于“618”

    与“双11”，前后线上购物大促虹吸效应明显，因而Q3 线上销售亦略微承压。22Q3 公司毛利率76.51%/+0.18pcts ， Q3 公司净利率14.36%/+1.42pcts，环比-5.67pcts；Q3 销售费率48.03%，同比基本持平，环比+4.26pcts；管理费率8.47%，同比基本保持持平；研发费率5.31%/同比+1.81pcts。销售费用环比上升主要因推广、人员费用增加，以及为配合双11 大促加大采购规模带来的阶段性影响。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价227.21 元。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为39%、34%、29%，净利润增速分别为38%、35%、36%，成长性突出，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为227.21 元，相当于2023 年60 的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌集中风险；销售平台风险等。