投资要点

    　　公司公告 ：2022 年Q1-Q3 公司实现营收28.95 亿元，同比增长37.05%；归母净利润5.17 亿元，同比增长45.62%；销售毛利率/归母净利率分别为76.79%/17.87%，同比-0.12pct/+1.05pct。Q3 营收8.46 亿元，同比增长20.65%，归母净利润1.22 亿元，同比增长35.49%，销售毛利率/归母净利率分别为76.51%/14.46%，同比+0.18pct /+1.58pct。

    　　2022Q1-Q3/2022Q3 营收同比增长37.05%/20.65%，消费疲软背景下，符合市场预期。

    　　2022 年1-9 月社零增速/化妆品社零增速分别+0.7%/-2.7%，叠加Q2-Q3 疫情影响及618大促虹吸效应，贝泰妮在整体消费市场疲软背景下Q3 实现符合市场预期同比增长，增速落于市场预期下沿（此前市场预期为20%-30%）。Q3 处于两次大促之间，疫情下，大促虹吸效应增强，7-8 月整体电商数据萎靡，建议更多关注全年营收占比达45%以上的Q4，预计今年其营收占比将创新高。

    　　2022Q1-Q3/2022Q3 归母净利率同比+1.05pct/+1.58pct，盈利能力持续优化，主要源于：

    　　1）Q1-Q3/Q3 销售费用率下降0.08pct/0.54pct，公司虽持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入，但销售效率提升，营收增长幅度大于销售费用增长幅度，公司逐渐进入优质品牌收获期；2）公司理财产品取得较好成绩，2022Q1-Q3 取得5407 万元收益，较上年同期增加4607 万元，占利润总额比重为9.01%。

    　　2022 双十一预售第一日销售火爆，美护板块市场信心有望回升。从天猫10.24 当晚美妆行业预售情况来看，薇诺娜排名第四，国货内排名第一。薇诺娜双十一折扣力度为2022 年度最低，结合预售表现来看，非常有希望实现优于2022 年618 的排名成绩（第七），进一步验证国货崛起之希冀，虹吸效应下，双十一大促重要性进一步提升，建议把握双十一布局时点。

    　　投资建议：22Q3 疫情叠加618 虹吸效应的背景之下，贝泰妮收入/业绩增长仍符合市场预期，看好公司坚持以“打造中国皮肤健康生态”为使命，完善大健康集团矩阵布局。主品牌产品推新+产品升级，增长势能交足，薇诺娜宝贝升级后于2022 下半年重新面市，AOXMED 品牌预计于Q4 推出，有望看到内资公司有打造高端品牌的能力。

    　　微调22-24 年归母净利润为12.17/16.81/22.41 亿元，EPS 为2.87/3.97/5.29 元，对应于10 月25 日收盘价的pe 为49.8/36.0/27.0x。

    　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落