公司22Q3 营业收入/ 归母净利润分别为8.46/1.22 亿元， 同比增长20.65%/35.49%。贝泰妮以皮肤学级护肤品牌“薇诺娜”为核心，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”

    产品线发展，多品牌集聚发力，为消费者提供更多样化的产品选择。当前总市值606 亿元，对应22 年估值54x，维持“强烈推荐”评级。

    22Q3 收入利润平稳增长，业绩表现略低于预期。22 年前三季度实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.95/5.99/5.17/4.51 亿元，同比增长37.05%/42.38%/45.62%/35.48%，每股收益1.22 元。其中Q3 单季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.46/1.22/0.96 亿元，同比增长20.65%/35.49%/19.69%。公司线上线下渠道同步发力，线上各平台销售快速增长，线下网点布局加速，以“薇诺娜”品牌为支柱，收入业绩持续增长。

    毛利率略有下滑，费用率有所提升。22 年前三季度毛利率76.79%，同比下降0.15pct ， 费用端公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为46.20%/7.00%/4.37%/-0.39%，同比-0.08pct/+0.20pct/+1.13pct/+0.00 pct；综合费用率提升1.25pct 至57.18%，整体净利率提升0.96pct 至17.80%。公司持续加大品牌形象推广宣传费用、薪酬成本、研发投入，为满足销售扩张需求，费用率略有上升。

    为配合四季度销售布局，经营性活动现金流有所下滑。22Q3 公司经营活动现金流为0.86 亿元，同比下降75.31%; 应收账款规模3.96 亿元，同比增长71.88%；存货规模7.54 亿元，同比增长49.53%。整体表现放缓主要因公司根据供应链生产计划，加大生产资料和服务采购规模和投入，为四季度双十一等大促活动的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，保障供应，有望进一步增强公司盈利能力。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022 年/2023 年/2024 年收入规模分别为52.06亿/66.10 亿/82.73 亿元，同比增速分别为29%/27%/25%。净利润规模分别为11.13 亿/13.88 亿/17.24 亿元， 同比增幅分别为29%/25%/24%， 对应22PE54X/23PE44X。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以“薇诺娜”

    品牌为核心，线上线下持续发力，围绕功效护肤拓展品牌矩阵，实现可持续增长。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：估值中枢下移风险，受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险等。