公司披露2022 年三季报：

    22Q1-3：收入29.0 亿（YOY+37.05%），归母5.2 亿（YOY+45.6%），扣非4.5 亿（YOY+35.5%）；

    22Q3：收入8.5 亿（YOY+20.7%），归母1.2 亿（YOY+35.5%），扣非1.0 亿（YOY+19.7%），收入业绩符合预期 。

    收入端：线上线下全面发展

    分季度：Q1/Q2/Q3 收入yoy 分别为59%、37%、21%。

    分渠道：预计线上：线下=7:3，线上参考魔镜、飞瓜数据得到淘&抖平台同比+12~20%，而线下我们预计同比+28-40%，OTC 疫情下获逆势增长。

    盈利端：研发加码，扣非盈利稳定

    毛利率：单Q3 毛利率76.51%（+0.18pct），Q1、Q2、Q3 毛利率分别为77.82%、76.

    30%、76.51%，整体维持稳定。

    费用率：单Q3 销售费用率48.03%（-0.54pct），管理费用率8.47%（-0.04pct）,研发费用率5.31%（+1.81pct），研发加码显著。

    净利率：单Q3 净利率14.46%（+1.58pct），同比显著提升主因政府补助、投资收益等增加，其中扣非净利率11.36%（-0.09pct），盈利维持稳定。

    经营亮点：Q3 蓄力，大促亮眼

    重磅上新冲击双11，首日巩固国货龙头地位。双11 预售首日薇诺娜荣登天猫美妆TOP4/美容护肤TOP2，延续国货龙头地位，其中冻干面膜破4 亿（390 万盒），率先卫冕天猫预售商品No.1，此外特护霜预售量200 万+、9 月重磅新品特护精华预售量60 万+、防晒预售量90 万+、高保湿修护面霜预售量27 万+。

    AOXMED 预计年底正式发布。高端抗衰新品牌AOXMED 正式发布会预估将在年底进行，品牌已于7 月官网上线，Q3 起逐步铺设医美渠道。

    投资建议：买入评级

    公司作为功能护肤龙头，药企出身带来高壁垒的专业研发、渠道及营销资源，主品牌功效＆单品持续创新，行业天花板尚远，子品牌baby 开始放量，大促期间表现突出；抗衰新品牌AOXMED 推出拓展公司业务边界并拉升产品价格带，看好未来作为功能护肤 集团的发展前景。预测2022-2024 归母净利润12.07、16.09、21.06 亿元，当前对应2022-2024 年PE50、38、29X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期、产品审批及进展不及预期、行业竞争加剧