事件

    公司发布2022 年三季报，公司前三季度实现营收28.95 亿元（+37.05%），归母净利润为5.17 亿元（+45.62%），基本每股收益为1.22 元。Q3 单季度实现营收8.46 亿元（+20.65%），归母净利润1.22亿元（+35.49%）。

    研发投入增加，盈利能力提升

    公司毛利率维持较高水平，前三季度毛利率为76.79%（-0.11pct）。费用端，销售费用率为46.22%（-0.07pct），管理费用率为7.01%（+0.20pct），研发费用率为4.35%（+1.13pct）。公司深入洞察消费者需求，专注云南特色活性成分，持续进行产品研发和技术创新，坚持打造中国皮肤健生态。净利率为17.8%（+0.96pct），扣非净利率为15.58%（-0.18pct）。

    主品牌薇诺娜GMV 延续增长，双十一表现仍然亮眼根据魔镜数据，前三季度薇诺娜天猫平台合计GMV 约为19 亿元（+33%），并且抖音、快手、京东等平台均保持快速增长。今年双十一特护霜、特护精华液、冻干面膜等多个产品进入超头直播间，预售首日薇诺娜GMV 位列天猫美容护肤第三，同时位列国货第一。根据天猫美妆数据，开售4 小时，大单品舒敏保湿特护霜销量超200 万支。

    推出抗衰新品牌，有望成为第二成长曲线

    公司高端抗衰新品牌AOXMED 含有云南香格里拉高原珍稀植物及现代科技成果中发现的抗衰老活性物，经10 万次以上筛选，从皮肤衰老机理出发，抗衰功效强。预计将上线专研、美妍、萃妍三大产品系列，覆盖护肤+饮品品类。AOXMED 将从线下医美专业机构端开始销售，打造高端专业的品牌形象，有望成为公司第二增长曲线。

    投资建议

    目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌矩阵逐步完善，品牌影响力和企业规模效应开始体现。

    预计公司2022~2024 年EPS 分别为2.92、4.00、5.25 元，对应当前股价PE 分别为49、36、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。