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    　　公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收28.95亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17亿元，同比+45.62%；扣非归母净利润4.51亿元，同比+35.48%。2022Q3单季度公司实现营收8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润1.22亿元，同比+ 35.49%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+19.69%。

    　　线上线下持续发力，大单品策略效果显著

    　　公司前三季度营收业绩持续高增，分渠道看，公司的传统电商渠道作为基本盘依旧表现亮眼，同时在抖音等新兴渠道实现放量增长。根据魔镜数据，2022年前三季度公司在淘系平台GMV同比+32.6%；京东平台GMV同比+34.2%；抖音平台GMV同比+140.3%~153.5%。9月头部主播李佳琦回归提振双十一信心，预售首日薇诺娜在李佳琦直播间预估销售额超过4.5亿元，其中大单品冻干面膜、特护霜、清透防晒乳销量分别达60w+/30w+/30w+，新品特护精华销量达20w+。线下渠道方面，公司进一步拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，并通过公域和实体专柜向私域导流提高用户粘性，降低获客成本。

    　　费用管控良好，盈利能力维持较高水平

    　　2022前三季度公司毛利率为76.79%，同比-0.11pct，净利率为17.80%，同比+0.96pct；公司销售/管理/研发费用率分别为46.2%/7.0%/4.4%，同比分别-0.1pct/+0.2pct/+1.1pct。Q3单季度公司毛利率为76.51%，同比+0.18pct，净利率为14.36%，同比+1.43pct；公司销售/管理/研发费用率分别为48.0%/8.5%/5.3%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+1.8pct。公司盈利水平呈现稳中向好趋势，Q3研发费用率提升主要因为公司重视产品研发，持续加大研发投入，报告期研发费用与研究方向、研究进度基本匹配。随着公司规模效应逐步显现，盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司22-24年收入分别为54.22/72.40/94.45亿元，对应增速分别为34.80%/33.53%/30.45%，净利润分别为11.67/15.71/20.78亿元，对应增速35.25%/34.60%/32.26%，EPS分别为2.76/3.71/4.90元。鉴于公司为皮肤学级护肤品龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司目标价197.92元，对应2023年估值50倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，品牌相对集中风险，新品牌拓展不及预期