事件：公司发布2022年中报。22H1实现营收20.50亿元，同比45.19%，归母净利润3.95 亿元，同比+49.06%，扣非归母净利润3.55 亿元，同比+40.50%.22Q2 实现营收12.41 亿元，同比37.26%，归母净利润2.49 亿元，同比+33.60%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比+31.19%。

    薇诺娜核心单品持续发力，多品牌格局初现。分板块看，22H1 护肤品/医疗器械/彩妆实现营收18.28 / 1.90 /0.22 亿元，同比+45.40% /+54.85%/-1.86%，均价同比-6.08% /-9.05% /+5.54%，护肤品及医疗器械板块均价有所下降，销售规模实现快速扩张。上半年主品牌薇诺娜陆续推出防晒、抗老、美白等功效性品类。在“618”活动期间，薇诺娜王牌单品特护霜销售额破亿，“清透防晒乳”单品销量100+万支，“舒缓修护冻干面膜”

    火热销售超650 万片。新品牌薇诺娜baby 开启发力，“618”品牌荣登天猫婴童护肤品类TOP5；高端抗衰品牌AOXMED 官网上线，打造专妍、美妍、萃妍3 大产品线，外敷内用全方位抗衰。分渠道看，22H1 公司线上自营/线上经销/线下自营/线下经销营收12.38 /3.88 /0.02 /4.11 亿元，同比60.20% /18.60% /1002.16% /36.28%。线上自营渠道实现较快增长，薇诺娜天猫官旗在“618”期间荣登美妆榜Top8，在京东、抖音国货美妆店铺排名第2/第3。22H1 公司新增25 家线下直营店，截至6 月底已入驻超过4000 家屈臣氏，OTC 渠道已覆盖全国21 个省级行政区。

    盈利能力稳定高位，研发营销持续投入。22H1 毛利率76.90%，同比-0.29pct。在价格调整策略下，毛利率同比微降，整体保持稳定，原材料中活性剂及保湿剂合计占采购总额比例达62.85%，均价同比分别-4.93%/-7.12%。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.30pct /+0.44pct/+0.86pct /+0.17pct。公司持续加大品宣力度、创新品牌种草形式，成功打造多轮跨界营销活动，22 年3 月配合薇诺娜防晒系列推出官宣张钧甯成为该系列代言人、5 月携手知名唱作人尚雯婕发布全新单曲MV、“520”网络情人节亮相刘畊宏抖音直播间等。研发方面持续加大投入，潜心研发敏感肌肤的特性，并积极布局功能性食品、医疗器械领域等。

    盈利预测：薇诺娜市场地位稳固，大单品持续增长，双11 促销有望延续高增，多品牌格局初现蓄力增长。预计2022-24 年归母净利润11.8/16.0/21.1 亿元，对应PE 67/49/38 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新品牌推广不及预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；疫情反复；行业景气度下滑；股东减持抛压。