事件：公司发布2022 年中报。22H1 营收20.50 亿元，同比+45.19%，主要系线上多渠道放量，线上收入同比+47.82%。归母净利3.95 亿元，同比+49.06%，扣非归母3.55 亿元，同比+40.50%。22Q2 营收12.41亿元，同比+37.26%，归母净利2.49 亿元，同比+33.60%，扣非归母2.31 亿元，同比+31.19%。

    　　业务结构： （ 1 ） 按品类： 护肤类/ 医疗器械类/ 彩妆类22H1 收入18.28/1.90/0.22 亿元，同比+44.57%/+54.86%/-1.86%。公司护肤品收入大增主要系核心单品特护霜持续放量叠加清透防晒&敏感肌精华销量走高。618 期间，特护霜销售额过亿，清透防晒乳/敏感肌精华销量超100/40 万个。（2）按渠道：线上/线下22H1 收入16.27/4.14 亿元，同比+47.82%/36.93%。公司线上渠道大幅增长主要系公司多渠道全面开花，618 期间薇诺娜旗舰店获天猫美妆榜TOP8，京东美妆TOP2。

    　　盈利能力： 22H1 毛利率-0.29pct 至76.90% ， 净利率+0.50pct 至19.27%。销售费率+0.3pct 至45.44%；管理费率+0.44pct 至6.39%；研发费率+0.87pct 至3.98%，报告期间，公司三费管控良好，费用扩张速度与销售规模相匹配，费率保持稳定。

    　　布局新品牌薇诺娜Baby&AOXMED，多领域开辟成长曲线。（1）薇诺娜Baby：618 斩获天猫婴童护肤类目TOP5，与主品牌薇诺娜用户部分重叠，可实现用户资产导流。（2）AOXMED 瑷科缦：公司新品牌AXOMED 专攻高端抗衰市场，核心成分“美雅安缇MLYAAT-1002 全层抗衰精萃”可减少肌肉收缩，从而实现减缓表情纹，同时促进胶原蛋白生成达到内源性抗老。

    　　盈利预测：公司主品牌“薇诺娜”多渠道运营持续放量，新品推进进展顺利，薇诺娜Baby&AOXMED 未来进一步打开成长空间。预计22-24 年公司营收为57.62/77.97/104.78 亿元，yoy+43.2%/35.3%/34.4%；实现归母净利润12.17/16.70/22.71 亿元，yoy+41.1%/37.2%/36.0%。

    　　EPS 分别为2.87/3.94/5.36 元，PE 分别为65.07/47.44/34.87 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；医疗安全事故风险；在研产品审批进度低于预期。