报告关键要素

    　　2022 年8 月28 日晚间，公司发布2022 年半年报。

    　　投资要点：

    　　上半年业绩表现喜人，Q2 延续高增。2022H1，公司实现营收20.50 亿元（同比+45.19%），归母净利润3.95 亿元（同比+49.06%），扣非归母净利润3.55 亿元（同比+40.50%）。其中，Q2 实现营收/归母净利润同比+37.26%/+33.60%，尽管Q2 受疫情影响，业绩仍然延续高增。

    　　线上高速发展，线下积极拓展屈臣氏和OTC 渠道。1）线上：2022H1，公司线上渠道实现收入16.27 亿元，同比+47.82%，收入占比上升1.41个pct 至79.36%。其中，线上自建平台收入同比+18.90%（占比7.47%），第三方平台收入同比+51.65%，其中阿里系平台收入同比+39.05%（占比39.83%），实现稳健增长，抖音快手新兴平台快速崛起。2）线下：公司持续拓展屈臣氏和OTC 渠道，截止2022 年6 月末，累计入驻4000 余家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国21 个省级行政区。2022H1，公司线下渠道实现收入4.14 亿元，同比+36.93%，收入占比为20.18%。

    　　护肤品与医疗器械收入高增，彩妆占比下滑。1）护肤品：2022H1，公司护肤品收入18.28 亿元（同比+45.40%），占比微升至89.18%，毛利率76.35%（同比+0.15 个pct）；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022H1，公司医疗器械实现收入1.90亿元（同比+54.85%），占比提升0.58 个pct 至9.29%；3）彩妆：2022H1，公司彩妆收入2201.28 万元（同比-1.86%），占比从2021H1 的1.59%下滑至1.07%。

    　　主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在“6·18”系列大促活动突出重围，“薇诺娜”品牌自营旗舰店荣登618 天猫美妆磅TOP8；在京东平台攀　　至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品会、快手等霸榜前列。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby 主打婴幼儿敏感肌护理，其延续自去年首秀一鸣惊人的表现，“6·18”系列大促活动一举斩获天猫婴童护肤类目TOP5；上半年上线高端抗衰品牌AOXMED，专注皮肤抗衰老；通过内部孵化、体外基金孵化、并购三种主要方式，扩大皮肤大健康版图。

    　　盈利能力保持稳定，费用率管控良好。2022H1，公司毛利率为76.90%（同比-0.29 个pct），净利率提升0.45 个pct 至19.23%。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为45.44%/6.39%/3.98%/-0.36% （ 同比+0.30/+0.44/+0.87/+0.17 个pct）。报告期内，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流等销售费用，并加大研发投入，提升研发实力。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。未来随着皮肤大健康版图的延伸，有望在多领域开辟增长曲线。我们预计，公司2022-2024 年EPS 分别为2.78/3.81/5.06 元/股，对应2022 年8 月26 日收盘价PE分别为68/50/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。