核心结论

    　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入20.50亿元，同比+45.19%，归母净利润3.95亿元，同比+49.06%，扣非后归母净利润3.55亿元，同比+ 40.50%。

    　　业绩表现亮眼，线上直营高增。22H1线上渠道实现营业收入16.27亿元，同比+47.82%，其中线上自营高速发展（同比+60.20%），营收占比提升5.58pcts至60.69%，在6·18系列活动中 “薇诺娜”天猫平台自营旗舰店再次成为蝉联美妆榜单TOP10唯一国货品牌，在京东、抖音、唯品、快手等渠道表现势如破竹，霸榜前列；22H1线下渠道实现营业收入4.11亿元，同比+36.93%。

    　　创新营销形式，费用管控良好。22H1公司毛利率76.90%，同比-0.29pcts，维持较高水平；公司持续加大渠道及广告宣传力度，创新型营销将品牌再受瞩目，另外人员费用以及仓储物流的投入，使得销售费用同比增加46.15% 至9.31 亿元， 22H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30pcts/+0.44pcts/+0.86pcts。总体来看，公司精细化运营效果显著，22 H1公司净利率19.23%，同比+0.45pcts。

    　　强势破圈进行时，引领敏感肌护肤PLUS。22H1公司提出以薇诺娜品牌为核心，逐步向防晒、抗老、功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线拓展。新品牌中薇诺娜Baby有望持续放量；新抗衰品牌“AOXMED”已于22年7月官网上线，预计将成为公司新的增长点；领投国货彩妆品牌FUNNY ELVES，将进一步丰富品类矩阵，打开未来成长天花板。

    　　投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.85/3.85/5.00元，对应最新PE分别为65.5/48.5/37.4倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；新品销售不及预期。