事件：公司发布2022年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.5亿元，同比+45.19%；归母净利润3.95亿元，同比+49.1%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比+40.5%；毛利率76.90%，同比-0.29pct净利率19.23%，同比+0.45pct。

    单季度来看，2022Q2,公司实现营收12.41亿元，同比37.3%；归母净利润2.49亿元，同比+33.6%；毛利率76.30%，同比-0.35pct,环比-1.52pct;净利率20.03%，同比0.55pct,环比+2.04pct

    “多品牌+全渠道”并举，化妆品主营业务表现亮眼，线上明星产品销售火爆。①分产品看，22H1,护肤品彩妆/医疗器械分别实现营收18.28/0.22/1.9亿元，同比+45.4f1.9%/+54.9%;收入占比分别为89.2%/1.1%/9.3%，同比+0.13/0.52/+0.58ct;护肤品占据化妆品业务的绝对强势位置，多款热门单品数据亮眼，618期间，公司王牌“特护霜”单品销售额破亿，敏感肌专属“清透防晒乳”和“薇诺娜”品牌敏感肌专属精华家族产品销量喜人，分别卖超100万支/40万瓶，“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超650万片。②分渠道看，22H1,线上自营/线上经销&代销/线下自营线下经销&代销分别实现收入12.38/3.88/0.024.11亿元，占总营收比例分别为60.69%/19.03%/0.11%20.17%，收入同比+60.2%/+18.6%/+1002.2%/+36.28%;公司以阿里系为主的线上渠道表现亮眼，618期间薇诺娜旗舰店获天猫美妆榜TOP8,京东国货美妆TOP2;开始布局线下自营专柜，公司于上半年开设直营门店24家，打造线上线下一体化营销闭环。

    毛利率维持高位水平，三费管控良好，研发投入加大。毛利率：22H1,公司整体毛利率76.9%同比0.29pct,依然维持较高水平，其中化妆品和护肤品毛利率小幅提升，主要原因在于销售规模扩大，规模效应增强，单位成本下降；费用方面：22H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为45.44%/6.39%/3.98%/0.36%，同比 +0.30/+0.44/+0.87/+0.17pct,费用管控得当，扩张速度与销售规模相匹配；净利率：综合作用下，公司净利率19.23%，同比+0.45印ct

    布局新品牌，多领域开辟成长曲线。公司作为敏感肌国货龙头，以“薇诺娜”品牌为核心，多品牌共同发力，不断衍生出覆盖不同需求、不同年龄段的品牌，向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤PLUS”产品线发展，旨在打造“中国皮肤健康生态”。

    投资建议：公司依托“产品+渠道+营销+研发”优势，大单品逻辑持续印证，持续加大产品研发和技术创新，国人认可度日益提升，有望打开多品类新增量。综上，预计2022-2024年公司归母净利润分别为11.96/16.31/21.32亿元，EPS分别为2.823.85/5.03元，当前股价对应PE分别为66/49/37倍，维持给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复的影响、行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧风险、销售平台管控风险。