事件

    公司发布2022 年半年度报告，实现营收20.50 亿元（+45.19%），归母净利润3.95 亿元（+49.06%），基本每股收益为0.68 元。

    薇诺娜成功打造多款新品，618 表现优秀

    分产品看，上半年公司护肤品营收为18.28 亿元（+45.4%），彩妆营收为0.22 亿元（-1.86%），医疗器械营收为1.90 亿元（+54.85%）。公司上半年推出并打造多款新品，3 月张钧甯成为薇诺娜品牌防晒品类代言人，配合品牌重磅推出防晒家族系列，618 中敏感肌专属 “清透防晒乳”系列单品爆卖超100 万支；4 月推出修护与抗老于一体的专属产品—“薇诺娜赋活修护精华”，在天猫小黑盒系列活动中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1，618 期间全网销售达到40 万+瓶。此外，2022 年618大促活动中，公司王牌“特护霜”单品GMV 破亿；高能修护干敏红的舒缓修护冻干面膜产品销售量超650 万片。

    线上多平台同时发力，线下直营渠道高增

    分渠道看，公司线上营收为16.27 亿元（47.82%），其中线上自营为12.38亿元（+60.2%），线上经销和代销为3.88 亿元（+18.6%）。公司在多平台同时发力，上半年淘系营收合计达到8.16 亿元（+39.05%），占主营收入的比重达到40.02%（-1.84pct）。618 活动期间，“薇诺娜”品牌自营旗舰店成为蝉联天猫美妆榜单前十的唯一国货品牌；京东平台再创新高，攀至国货美妆品牌排行榜TOP2；抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3；唯品、快手等表现位于行业前列。公司线下营收为4.14 亿元（+36.93%），其中线下自营为0.02 亿元（1002.16%），线下经销和代销为4.11 亿元（+36.28%）。公司新开线下直营店增加24 家，有望进一步加快线下布局，线上线下全渠道促进公司销售增长。

    公司盈利能力保持相对平稳

    公司上半年毛利率为76.90%（-0.29pct）；费用端，销售费用率为45.44%（+0.30pct），主要是由于公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入；管理费用率为6.39%（+0.44pct），主要是由于公司规模扩大，管理人员薪酬及其他行政支出增加；研发费用率为3.98%（+0.87pct），主要是由于公司持续加大研发投入。净利率为19.23%（+0.45pct），主要受毛利率微降及费用率增加，以及公司利用闲置资金委托理财产生的投资收益增长影响。

    投资建议

    目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业，品牌矩阵逐步完善，品牌影响力和企业规模效应开始体现。

    预计公司2022~2024 年EPS 分别为2.9、4.0、5.3 元，对应当前股价PE 分别为65、47、36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。