事件：

    贝泰妮发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收20.50 亿/+45.19%，归母净利润3.95 亿/+49.06%，扣非归母净利润3.55 亿/+40.50%，非经常性损益主要来自委托理财收益。Q2 单季度公司实现营收12.41 亿/+37.26%，归母净利润2.49 亿/+33.60%，扣非归母净利润2.31 亿/+31.19%。

    点评：

    线上渠道稳健增长，线下自营增速大幅提升。分产品看，护肤品营收18.28亿/+45.40%/占比89.18%，医疗器械营收1.90 亿/+54.85%/占比9.29%，彩妆营收0.22 亿/-1.86%/占比1.07%。分渠道看，线上渠道营收16.27 亿/+47.82%，占主营业务收入比79.72%/+1.26pct；线下渠道营收4.14 亿/+36.93%，占主营业务收入比20.28%/-1.26pct。线上渠道分平台看，自建平台收入1.53 亿/+18.90%，第三方平台收入14.74 亿/+51.65%。

    毛利率小幅下滑，费用投入增加。2022H1 公司毛利率为76.90%/-0.29pct；归母净利率为19.27%/+0.50pct，扣非归母净利率为17.34%/-0.58pct。Q2单季度公司毛利率为76.30%/-0.35pct，归母净利率为20.07%/-0.55pct。

    2022H1 公司销售费用为9.31 亿/+46.15% ， 销售费用率为45.44%/+0.30pct，主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致；管理费用为1.31 亿/+55.91%，管理费用率为6.39%/+0.44pct ； 研发费用为0.82 亿/+85.47% ， 研发费用率为3.98%/+0.86pct；财务费用为-0.07 亿，财务费用率为-0.36%/+0.17pct。

    投资建议：公司主品牌发展稳健，新品牌具有增长潜力，产品力和品牌力持续得到市场验证，凭借医学专业和植物科技支撑，公司功效性护肤领域龙头地位逐步得到树立。预计公司2022-2024 年营收分别为55.34 亿/73.99 亿/96.82 亿，归母净利润分别为12.01 亿/16.23 亿/21.45 亿，对应PE 分别为66 倍/49 倍/37 倍。考虑到市场风格转变，故下调目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期；品牌相对集中。