事件：贝泰妮发布2022 年半年报，公司实现营业收入20.5 亿元，同比+45.2%；归母净利润3.95 亿元，同比+49.06%。其中Q2 实现营业收入12.4 亿元，同比+37.26%；归母净利润2.49 亿元，同比+33.6%。

    　　主品牌大单品持续放量，新品类和新品牌拓展静待花开，高研发投入提供技术支持。公司坚持执行以主品牌薇诺娜为基础，积极推进多品牌孵化的战略。主品牌薇诺娜在巩固舒敏赛道优势的同时，围绕“敏感+”拓展防晒、美白、抗初老等功效，防晒已成为TOP2 大单品，获ONLYLADY 年度最受欢迎防晒产品，精华家族618 爆卖40 万瓶，品类拓展成效初步显现。

    　　上半年主品牌营收占比超98%，仍为营收增长的核心驱动，未来随着新品类运营逐渐成熟，有望成为拉动品牌营收高增的新引擎，打开敏感肌赛道增长天花板。新品牌方面，子品牌WINONA Baby 今年发力线上渠道，在天猫618 婴童护肤品类中排名TOP5，已进入快速放量阶段。高端抗衰新品牌AOXMED 于7 月正式推出，医美院线系列专妍、萃妍有望于9 月份上市，面向大众的美妍系列或于明年上半年上市，品牌已经与多家医美机构达成合作，未来增长可期。公司H1 研发费用率同比+0.87pct.至3.98%，研发投放率处于国货美妆公司的领先水平，通过持续投入搭建了云南特色植物筛选、创新原料研发和合成生物中心，高研发投入持续为产品开发赋能。公司持续搭建多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经典大单品有望持续放量，新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。

    　　多渠道保持高速增长，持续拓展特色渠道巩固竞争优势。公司持续推进全渠道协同发展，并积极探索新渠道和新型业务模式，助力营收高增。上半年线上渠道营收同比+47.82%，其中自营渠道同比+60.7%，表现更为亮眼。

    　　薇诺娜品牌荣登618 天猫美妆TOP8，为蝉联前十的唯一国货品牌。线下渠道在上半年疫情反复的影响下依然实现同比+36.9%的增长，呈现出超强韧性。特色的OTC 门店数量较22 年Q1 提升了约4000 家至3.3 万家，并与健之佳达成示范性合作，通过探索会员运营新模式增强渠道复购率。同时，公司新开线下直营店24 家，提供更直接优质的服务。公司全渠道运营能力不断增强，并巩固特色专业渠道的竞争力，有望持续助力销售增长潜力的释放。

    　　毛利率小幅下降、费用率小幅上升，整体盈利水平基本稳定。22 年H1 毛利率同比-0.29pct.达76.9%，销售和管理费用率分别同比+0.3pct.和+0.44pct.至45.4%和6.39%，基本平稳。H1 委托理财非经常性收益对利润的提升贡献较大，使得净利率同比+0.45pct.至19.23%，若剔除该因素影响，公司整体盈利能力基本稳定。预计未来公司毛利率将保持平稳，考虑到品类拓展和新品牌孵化下销售费用率或小幅增加，公司整体盈利能力有望维持基本平稳。

    　　致力于打造中国皮肤健康生态，长期成长路径清晰。公司未来5 年致力于打造皮肤健康生态，以功效护肤赛道为核心，搭建多品牌矩阵，并致力于将多品牌做到细分类目第一名，同时布局人工智能和医美平台两个子赛道，成长路径清晰。公司沿着发展目标稳步推进，经验丰富的管理团队和高效　　的组织机制保证战略的顺利执行，长期增长可期。

    　　盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司22-24年归母净利润为11.94、15.97 和20.93 亿元， EPS 为2.82、3.77 和4.94元。对应22-24 年PE 为66、50 和38 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。