事项：

    公司发布中报，2022 年上半年实现营业收入20.50 亿元，同比增长45.19%；归母净利润3.95 亿元，同比增长49.06%。2022 年Q2，公司实现收入12.41亿元，同比增长37.26%；归母净利润2.49 亿元，同比增长33.60%。

    平安观点：

    线上高速发展，线下积极拓展渠道。收入分渠道，1H 公司线上/线下收入16.27/4.14 亿元，同比+47.82%/+36.93%，线上占比约达80%。（1）线上分模式看，线上自营/线上经销代销收入分别为12.38/3.88 亿元，同比+60.20%/+18.60%，占主营业务收入比重60.69%/19.03%。分平台看，自建平台收入1.53 亿元，同比增长18.90%，占线上收入比重9.41%；第三方平台收入14.74 亿元，同比增长51.65%，其中阿里系收入8.16 亿元，同比增长39.05%，占线上收入比重约为50%。2022 年618 期间，薇诺娜品牌蝉联天猫美妆前十，京东平台创新高，抖音、快手、唯品会平台名列前茅。（2）线下方面，线下自营/线下经销代销收入分别为0.02/4.11 亿元，同比+1002.16%/+36.28%，占主营业务收入比重0.11%/20.17%。公司积极拓展线下渠道，据公司战报，上半年新开自营门店24 户，屈臣氏渠道已入驻超过4000 家店铺，OTC 渠道现已覆盖全国21 个省级行政区，成为国内药房渠道最具影响力功效护肤品牌之一。

    主品牌升级“敏感肌plus”定位，新品牌逐步发力。（1）主品牌薇诺娜从“敏感”升级到“敏感肌plus”，发展防晒、美白、抗老等功效产品，并强化面膜、精华等品类，产品矩阵持续丰富。据公司战报，4 月新品抗老精华在疫情期间逆势增长，获得天猫小黑盒细分赛道热销TOP1。618期间，精华家族产品全网售出40 万支；舒缓修护冻干面膜售出650 万片。

    同时，公司核心大单品特护霜地位稳固，520 当天亮相刘畊宏直播间，引爆舆论，618 期间销售额破亿；防晒系列产品特邀张钧甯作为品类代言人，销售进一步破圈，618 期间销量超100 万支。（2）新品牌方面，薇诺娜宝贝以儿童皮肤科学为基础，推出分阶护理，618 期间延续去年表现，获得天猫婴童护肤TOP5。高端抗衰新品牌AOXMED 瑷科缦官网上线，推出 专研、萃研两大产品线，涵盖精华、面霜、面膜、洁面等护肤品类，初期将进入医美机构渠道，计划建立口碑后通过电商平台放大。（3）此外，上半年公司使用自有资金1 亿元投资红杉晟恒，并计划未来三年内以自有或自筹资金共6 亿元对外投资健康消费生态项目，持续通过内部孵化+体外基金孵化+并购的方式，基于皮肤大健康开拓新增长曲线。

    盈利能力维持较高水平，研发投入加大。1H 公司毛利率76.90%，同比-0.29pcts，维持较高水平；归母净利率19.27%，同比+0.50pcts，有所提升。费用端，销售费用率45.44%，同比+0.30pcts；管理费用率6.39%，同比+0.44pcts；研发费用率3.98%，同比提升0.86pcts，整体费用管控良好。

    盈利预测和估值：公司依托云南特色植物以及医研共创基因，产品研发及多渠道运营能力强。主品牌薇诺娜稳居国内功效护肤龙头，通过产品推新、渠道拓展及营销破圈，保持高增。同时，新品牌薇诺娜宝贝逐渐发力、AOXMED 稳步孵化，有望构建新增长极。基于公司半年度业绩，我们预计公司2022-2024 年营收55.82 亿元、75.72 亿元、100.16 亿元（维持原预测），归母净利润12.00 亿元、16.09 亿元、21.13 亿元（维持原预测），对应目前股价PE 分别为66.5 倍、49.6 倍、37.8 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新品推广不及预期风险；3）渠道拓展不及预期风险；4）新品牌孵化不及预期风险；5）国家政策趋严风险。