事件：公司2022H1 营收同比+45.2%，归母净利润同比+49.1%公司发布半年报：2022H1 实现营业收入20.50 亿元（+45.2%），归母净利润3.95亿元（+49.1%）；其中单2022Q2 实现营收12.41 亿元（+37.3%），归母净利润2.49亿元（+33.6%），延续较快增长。我们认为，公司是敏感肌护肤龙头，产品、渠道、品牌矩阵日益完善，在皮肤大健康领域持续拓展。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为11.70/15.60/20.39 亿元，对应EPS 为2.76/3.68/4.81 元，当前股价对应PE 为68.3/51.2/39.2 倍，维持“买入”评级。

    　　线上淘外渠道录得亮眼增长，线下OTC 渠道已拓展至21 个省份上半年，线上渠道整体同比+47.8%，自营/经销代销分别实现营收12.38 亿元（+60.2%）/3.88 亿元（+18.6%），线上自建平台、第三方阿里系平台、其他第三方平台分别实现营收1.53 亿元（+18.9%）/8.16 亿元（+39.1%）/6.57 亿元（+70.9%），预计抖音、京东等渠道较快增长；线下渠道整体同比+36.9%，其中自营/经销代销分别实现营收225 万元（+1002%）/4.11 亿元（+36.3%），上半年公司新开24家直营店，且累计入驻超四千家屈臣氏、OTC 渠道已覆盖21 省。盈利能力方面，2022H1 毛利率为76.9%（-0.3pct），维持较高水平。费用方面，2022H1 销售/管理/研发费用率分别为45.4%/6.4%/4.0%，同比分别+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。

    　　公司是敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，核心竞争力持续增强产品：618 期间特护霜单品销售额破亿、清透防晒乳单品销量破百万，大单品逻辑持续印证。品牌：公司旗下WINONA Baby“618”期间斩获天猫婴童护肤类目TOP5，已具备一定市场地位；此外高端抗衰品牌AOXMED 官网已上线，品牌矩阵日益丰富有望助力公司打开新成长空间。渠道：线上，淘系渠道稳健增长的同时，抖音、京东等淘外渠道有望贡献较快增速；线下，随着疫情缓和及OTC等渠道持续拓展，公司在线下有望进一步提升市占率。整体来看，公司作为敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，优势品牌力、核心竞争力不断强化。

    　　风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。