事件：公司202 2H1 实现收入20.50 亿元、同增45.19%，实现归母净利3.95 亿元、同增49.06%，扣非净利3.55 亿元、同增40.50%，EPS 为0.93元。2022Q2 公司实现收入12.41 亿元、同增37.26%，实现归母净利2.49亿元、同增33.60%。公司深入打磨产品力，大单品出圈态势延续，渠道拓展稳步推进，销售规模持续扩张。

    　　点评：

    　　化妆品业务驱动收入高增，核心大单品表现亮眼。分业务看，2022H1公司护肤品业务贡献主要营收，实现收入18.28 亿元，同增45.40%，营收占比达89.59%，其中公司大单品表现亮眼，2022 年“618”大促期间，王牌“特护霜”单品销售过亿，“清透防晒乳”系列单品销量超100 万支。22H1 医疗器械、彩妆分别实现营收1.90 亿元、0.22 亿元，同增54.85%、-1.86%，其中受疫情影响彩妆收入有所下滑。分渠道看，2022H1 公司主营业务线上渠道增长稳健，线上自营和线上经销代销分别实现营收12.38 亿元、3.88 亿元，同增60.20%、18.60%。线下方面，22H1 公司新开24 家线下直营店铺，带动线下自营渠道收入同增1002.16%至224.84 万元，营收占比为0.11%。

    　　毛利率维持高位，利息收入缩减财务费用率。2022H1 公司整体毛利率为76.90%，基本保持稳定，其中护肤品业务毛利率同增0.15PCT至76.35%，主要系销售规模扩大，规模效应凸显，单位成本下降。费用方面，2022H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.30PCT、0.44PCT、0.88PCT、0.15PCT 至45.41%、6.39%、4.00%、-0.34%。销售费用方面，22H1 公司持续加大品牌形象宣传推广、人员以及仓储物流投入；管理、研发费用方面，公司管理人员薪酬等行政费用及研发投入与销售规模增长基本匹配；财务费用方面，公司银行存款利息收入增加，财务费用率有所下降。22H1 公司经营性支出随销售规模匹配增加，叠加公司加大生产资料、服务采购规模以保障22H2 供应，经营活动现金流净额同降42.20%至2.11 亿元。

    　　“敏感肌皮肤PLUS”产品线持续扩展，把握行业成长机遇。公司以“薇诺娜”为核心，构建多品牌矩阵，覆盖不同细分市场。“薇诺娜”

    　　专注于应用纯天然植物活性成分为敏感肌提供温和、专业的皮肤学级护肤品；“Beauty Answer”专注于皮肤修护，持续扩大细分市场份额；“AXOMED” 定位高端抗衰，多款产品已完成备案，公司计划借助高端医美渠道，精准定位并触达具有抗衰需求的群体，打造公司新的增长曲线。产品方面，公司积极构建“敏感肌皮肤PLUS”产品线，在敏感性皮肤修护的基础上，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等拓展，为消费者提供更精细化的产品选择。渠道方面，公司成功打通线下与线上，实现线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖，未来公司有望凭借加强的产品力和渠道运营能力，在消费升级、国货热潮的背景下，把握化妆品行业快　　速增长的发展机遇。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　功能性化妆品行业高景气度持续，公司新品牌进展顺利，产品矩阵不断丰富，线下渠道布局持续扩展，未来成长空间大。我们维持2022-24 年EPS 为2.86/3.77/4.84 元，目前股价对应22 年65.90 倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断完善护肤品品类矩阵，打造皮肤健康生态，子品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。