投资要点

    　　公司公告 ，2022 年上半年公司实现营收20.50 亿元，同比增长45.19%，归母净利润3.95 亿元，同比增长49.06%，扣非归母净利润3.55 亿元，同比增长40.50%，销售毛利率/归母净利率分别为76.90%/19.27%，同比-0.29pct/+0.50pct。Q2 营收12.41 亿元，同比增长37.26%，归母净利润2.49 亿元，同比增长33.60%，扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长31.19%，销售毛利率/归母净利率分别为76.30%/20.07%，同比-0.35pct /-0.55pct。

    　　H1/Q2 营收同比增长45.19%/37.26%，头部集中度提升明显。公司在上半年社零增速/化妆品社零增速分别-0.7%/-2.5%的背景下录得高速增长，强品牌力的优势凸显。按渠道拆分：线上自营同比增长60.20%至12.38 亿元，占主营业务收入60.69%；线上经销/代销同比增长18.60%至3.88 亿元，占主营业务收入19.03%；线下自营同比增长1,002.16%至224 万元，占比0.11%，主要源于新开线下直营店增加24 户。线下经销/代销同比增长36.28%至4.11 亿元，占比20.17%；线上渠道中，1、第三方平台重要性提升，同比增长51.65%至14.74 亿元，占比72.22%，提升2.94pct，其中1）阿里同比增长39.05%，占比40.02%，在阿里整体疲软之下仍然高增，薇诺娜强品牌力兑现；2）预期抖音平台增长明显；2、上半年受到疫情影响，自建平台仍实现18.9%增长。

    　　Q2 归母净利率略有降低主要源于：1）毛利率略降0.35pct，受疫情影响，4-5 月销售多积压于毛利率稍低的618 释放，2）公司持续进行产品研发和技术创新，研发费用提升1.74pct。值得关注的是，本期公司理财产品如同Q1 取得较好成绩，H1 取得4433万元，占利润总额比重为9.49%。

    　　本次美护头部公司收入/业绩均录得较快增长，在行业波动之下市占率进一步提升，且在其他消费公司存在低预期的情况下，进一步提振板块信心。建议大家把握8 月底布局时间点。薇诺娜在618 折扣力度较小的情况下仍然排名第七且取得较快增长，在双十一大促之下有望取得较去年更好排名，进一步验证国潮崛起之希冀。此外AOXMED品牌有望于Q4 面世，有望看到内资公司有打造高端品牌的能力

    投资建议：22Q2 疫情之下仍然实现高增，看好公司坚持以“打造中国皮肤健康生态”

    　　为使命，完善大健康集团矩阵布局。主品牌增长势能交足，薇诺娜宝贝、AOXMED 品牌今年下半年推出，有望成为公司第二增长曲线。维持22-24 年归母净利润12.49/17.37/23.16 亿元，EPS 为2.95/4.10/5.47 元，对应于8 月26 日收盘价的pe 为63.9/46.0/34.5x

    　　风险提示：化妆品系统性风险，新品销售不达预期，可选消费回落