业绩概览：22Q2 营收/归母净利+37%/34%，收入略超预期，净利贴近预期上限我们原预期Q2 收入利润增速30-35%，实际收入+37%略超，主要系线上线下自营增速高；净利润增速34%贴近预期上限。

    22H1： 实现营收/归母净利/扣非归母净利20.5/4.0/3.6 亿元， 分别同比+45.2%/49.1%/ 40.5%。其中，非经常性损益0.4 亿元，主要系政府补助+委托理财收益。22Q2:实现营收/归母净利/扣非归母净利12.4/2.5/2.3 亿元，分别同比+37.3%/33.6%/31.2%。

    盈利能力：开拓新品重视研发投放，整体费用管控良好，盈利能力高位稳定，毛利率维持约76%，净利率维持约20%，盈利稳定。22H1：毛利率/净利率为76.9%/19.2%， 同比-0.3pp/+0.4pp； 销售/管理/研发费用率分别为45.4%/6.4%/4.0%，同比+0.3pp/+0.4pp/+0.9pp。

    22Q2：毛利率/净利率为76.3%/20.0%，同比-0.4pp/-0.6pp;销售/管理/研发费用率分别为43.8%/5.6%/4.1%,同比-0.9pp/+0.8pp/+1.7pp。

    收入拆分：线上自营同比+60%略超预期，线下开拓直营、屈臣氏和OTC 渠道按渠道来看，线上占比80%+线下占比20%，线上自营贡献最大增量。22H1 线上/线下渠道分别实现收入16.3/4.1 亿元， 同比+47.8%/36.9%， 营收占比79.7%/20.3%。其中，线上自营/经销及代销分别实现收入12.4/3.9 亿元，同比+60.2%/18.6%；线下自营/经销及代销分别实现收入224 万元/4.1 亿元，同比+1002%/36.3%，22H1 线下渠道新增线下直营店24 家+累计入驻4000+家屈臣氏店铺+OTC 渠道覆盖21 个省级行政区。

    按产品来看， 护肤品/医疗器械/彩妆营收18.3/1.9/0.2 亿元， 占比89.6%/9.3%/1.1%，。

    品牌发展：618 主品牌薇诺娜分获天猫/京东/抖音国货美妆第2/2/3 名天猫+唯品会+京东+抖音+微信5 大线上平台占比持续提升。618 期间， 薇诺娜天猫美妆榜位列 TOP8，国货TOP2，是蝉联天猫美妆前十的唯一国货；京东国货美妆排行榜 TOP2；抖音国货美妆店铺TOP3；唯品、快手等平台均名列前茅。

    大单品销量持续向好+新品精华强势破圈，逐步走向“敏感肌+”。从大单品表现来看，6.18 期间，大单品 “特护霜”销售额破亿，精华家族全网销量超 40 万瓶，“舒缓修护冻干面膜”销量超 650 万片。从新品表现来看，今年4 月推出的“薇诺娜赋活修护精华”（主打修护+抗衰）在天猫小黑盒中斩获天猫抗皱精华热销榜NO.1，另外“清透防晒乳”系列销量超 100 万支。 未来，薇诺娜将继续以“敏感肌皮肤+”为核心，逐步向敏感皮肤的防晒、美白、抗老及底妆产品线发展。

    品牌矩阵雏形已现，baby 稳坐婴童护肤头部矩阵， AOXMED 蓄势待发。

    WINONA Baby 已成功在婴童护肤品类站稳脚跟，延续去年首秀一鸣惊人的表现，6·18 斩获天猫婴童护肤类目 TOP5，另外AOXMED 官网目前已上线，聚焦千元以上价格带的高端抗衰，预计前期投放高端医美机构，共 “专妍”/“美妍”/“萃妍”3 大系列。专妍集中高附加值的精华/面霜/面膜；萃妍主打功能性食品，已推出GABA、刺梨石榴2 款饮品。公司目前已建成薇诺娜baby（婴幼儿护肤）+BeautyAnswers（医美术后皮肤修复）+AOXMED（高端抗衰品牌）的品牌矩阵，未来多品牌发展有望开辟第二增长曲线。

    品牌背书：持续深化品牌建设，以专业性+影响力驱动发展今年3 月，演员张钧甯成为“薇诺娜”品牌防晒品类代言人，壮大代言人矩阵的同时，证明了品牌不断提升的行业影响力。5 月联合五大权威机构共同举办“第三届敏感性皮肤高峰论坛”；同时，联手天猫美妆、TMIC 共同发布《2022 年敏感 性皮肤精细化护肤趋势白皮书》，进一步强化公司作为中国化妆品行业头部企业的影响力和凝聚力。

    盈利预测及估值

    功效护肤品赛道景气度高，有望保持高速增长，贝泰妮产品、渠道、品牌同发力，未来增长空间较大。预计22-24 年公司收入分别为56.5、76.2、98.2 亿元，同比增长40%、35%、29%；归母净利润分别为12.1、16.4、21.1 亿元，同比增长40%、35%、29%；当前市值对应PE 66/49/38 倍，维持买入评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等。