核心观点：

    　　事件：公司披露半年报，22H1 实现营收20.5 亿元，同比+45.2%；归母净利润3.95 亿元，同比+49.1%；扣非后归母净利润3.55 亿元，同比+40.5%；归母净利率同比+0.5pp 至19.27%。其中单Q2 收入同比+37.3%，归母净利润同比+33.6%，整体业绩符合预期。

    　　毛利率保持稳定，期间费用率略有上升。（1）公司22H1 毛利率为76.9%，同比-0.29pp，其中Q2 毛利率为76.3%，同比-0.35pp。（2）公司22H1 期间费用率55.45%，同比+1.77pp，其中销售费用率45.44%（+0.3pp），销售费用增长与收入增长基本匹配，公司边际销售费用率呈平稳下降趋势；管理费用率6.39%（+0.44pp），主要是随着公司规模增长，管理人员薪酬成本等增加；研发费用率3.98%（+0.87pp），公司持续加大研发投入，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。（3）公司22H1 经营性现金流量净额2.1 亿元，同比-42.2%，主要是为配合下半年供应链计划，公司加大生产资料和服务采购规模和投入。

    　　线上高速增长，线下积极拓展。公司22H1 线上收入16.3 亿元，同比+47.8%，其中线上自营12.4 亿元，同比+60.2%，线上经销同比+18.6%；线下收入4.1 亿元，同比+36.9%，线下收入99%来源于经销代销，截止2022630，薇诺娜已入驻4000 家屈臣氏，OTC 已覆盖全国21 个省级行政区，成为药房渠道最具影响力的功效性护肤品牌。

    　　盈利预测与投资建议：公司主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品的龙头地位稳固，同时积极拓展美白、防晒等功效性品类，子品牌薇诺娜宝贝和AOXMED 持续发力，有望开辟更多增长曲线。预计公司22-24 年实现归母净利润12.2、16.6、22.1 亿元，维持公司合理价值226.83元/股的观点不变，对应22 年PE 为79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度下降；产品质量安全问题；品牌较为单一。