2022 上半年收入利润双高增，逆势表现靓丽。2022 上半年公司实现营业收入20.50 亿元，同比+45.19%；归母利润3.95 亿元，同比+49.06%。其中二季度实现营收12.41 亿元，同比+37.26%；归母净利润2.49 亿元，同比+33.60%。虽然二季度消费行业整体承压，公司依托完善的产品布局，以及灵活的渠道调整，整体收入依旧取得逆势高增长。

    线上营收维持稳健营收，线下直营实现十倍增长，2022 上半年公司线上实现营收16.27 亿元，同比增长47.82%，占比79.72%。其中，线上自营渠道实现营收12.38 亿元，同比增长60.20%，占收入比重60.69%。分平台来阿里系平台同增39.05%保障基本盘，抖快平台贡献增量。线下渠道实现营收4.14 亿元，同比增上36.93%，预计Q2 收到疫情影响增速有所放缓，但在OTC 渠道的拓展下仍保持稳健增长。截至2022 年6 月底，已入驻超4000 家屈臣氏，OTC 渠道已覆盖21 个省级行政区。

    盈利维持高水平，费用率随销量同步上升。公司2022 上半年毛利率为76.90%，同比-0.29pct，预计与公司疫情后加大电商促销力度有关；销售/管理/研发费用率分别同比+0.30pct/+0.44pct/+0.86pct，疫情下整体费用管控仍相对良好。公司存货周转天数为194 天，同比上升36 天；取得经营性现金流净额2.11 亿元，同比-42.20%，主要系公司加大备货采购应对下半年销售所致。

    风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：公司以敏感肌护理为赛道切入口，通过有效研发支持下的产品升级推新，以及渠道端全平台加速拓展，不断强化国产功效护肤龙头地位，在今年疫情等多因素影响下继续保持了确定性高增长。同时公司不断推进新品牌布局，婴幼儿肌肤护理品牌“WINONA Baby ”今年通过完善产品品类布局丰富度实现持续稳健成长，高端抗衰品牌AOXMED 官网已上线，年内有望顺利推出，从而进一步丰富其品牌矩阵，且未来公司有望持续通过内生外延，完善皮肤大健康生态的建设。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测11.90/16.12/21.79 为亿元，对应PE 分别为67/50/37x，维持“买入”评级。