事件概述。公司于 8 月28 日发布 2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入20.50亿元，同比+45.19%，实现归母净利润 3.95 亿元，同比+49.06%。

    逆势上行，2022H1 公司收入、业绩表现优异。2022H1 公司收入20.50 亿元，同比+45.19%，Q2 实现12.41 亿元，同比+37.26%；2022H1 归母净利润3.95 亿元，同比+49.06%，Q2 实现2.49 亿元，同比+33.60%。2022 H1 国内疫情扰动及宏观环境存不确定性波动下，国内消费整体呈现疲软，国内社会消费品零售总额约21.04 万亿元，同比-0.7%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约1904.90 亿元，同比-2.5%，相比之下，贝泰妮逆势上行，收入和业绩领跑行业。分渠道看，1）线上：公司线上以自营模式为主，2022H1 收入为12.38亿元，同比+60.20%，占比提升5.58pct 至60.69%；线上经销及代销模式收入为3.88 亿元，同比+18.60%，占比19.03%。在“618”大促期间，主品牌薇诺娜王牌产品特护霜销售额破亿、清透防晒乳单品卖超100 万支、精华家族产品全网卖超40 万瓶、冻干面膜超650 万片，拉动公司收入持续高增。据魔镜数据，6 月薇诺娜天猫渠道GMV 同比增幅40%+，薇诺娜自营旗舰店荣登天猫美妆榜TOP8；据飞瓜数据，薇诺娜抖音渠道GMV 同比增长160%+，抖音平台国货美妆店铺排行榜TOP3。2）线下：公司线下以经销及代销模式为主，2022H1 收入为4.11 亿元，同比+36.28%，占比20.17%，主要系公司持续推动与美妆专卖店和药店合作，其中截至2022 年6 月已入驻超过4000 家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖全国21 个省级行政区；线下自营收入实现224.84 万元，同比增长1002.16%，主要系公司新开线下直营店增加24 户。

    盈利能力维持较高水平，销售费用管控得当。毛利率端，2022H1 公司毛利率为76.90%，同比-0.29pct；其中Q2 毛利率为76.30%，同比-0.35pct，公司核心产品结构稳定，盈利能力基本维持。费率端，2022H1 销售费率/管理费率/研发费率为45.44%/6.39%/3.98%，同比+0.30/+0.44/+0.86pct，2022Q2 销售费率/管理费率/研发费率为43.76%/5.61%/4.07%，同比-0.95/+0.81/+1.74pct。公司持续推进研发活动，对应研发费率存在一定上行；此外，得益于公司销售收入增长，规模效应显著，对应边际销售费用率有所下行。基于毛利率和费率情况，2022H1 公司净利率达19.27%，同比+0.50pct，其中Q2 净利率达20.07%，同比-0.55pct。

    主品牌产品矩阵持续拓宽，新品牌加速发力，多样化战略布局，看好公司长期发展。1）薇诺娜，公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能；2）薇诺娜BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动；3）AOXMED，7 月新品牌官网上线，专注于有效延缓老化进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4）Beauty Answers，定位医美术后精准修复，在医美机构中拓展市场；5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局皮肤大健康领域。

    投资建议：预计2022-2024 年公司收入56/74/97 亿元，同比增39%/33%/30%；归母净利润12/16/21 亿元，同比增41%/32%/28%，对应PE66/50/39 倍，维持“推荐“评级。

    风险提示：新品拓展不及预期；疫情反复影响销售；线下渠道合作受阻。