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    公司公告2022 年中报业绩：22H1 公司实现收入20.50 亿元，同比+45.19%，归母净利润3.95 亿元，+49.06%，扣非净利润3.55亿元，+40.5%。单Q2 营收12.41 亿元，+37.3%，归母净利润2.49亿元，+33.6%，扣非净利润2.31 亿元，+31.19%，符合此前预期。

    简评

    疫情影响下公司仍保持高增，线上多渠道发展

    上半年公司线上渠道营收16.27 亿元，同比+47.8%，占比提升至79.72%，线下4.14 亿元，+36.9%，上半年公司新增开设24 家线下直营店，实现225 万元收入，上半年疫情反复下线下仍增速稳健，截止2022 年6 月底，公司已入驻超4000 家屈臣氏门店，OTC渠道覆盖全国21 个省级行政区。线上平台中阿里系为8.16 亿元，占总营收40%，线上收入的50%，同比增长39%，淘系集体承压下仍保持高增趋势，同时在其他渠道方面，公司在京东、抖音、唯品、快手等多个渠道均位列榜单前排。

    研发能力持续加码，费用管控稳定

    2022 年上半年公司整体毛利率为76.90%，同比-0.29 个百分点 ,其中护肤品毛利率提升0.15pct 至76.35%。22H1 公司销售费用率为45.44%，+0.30pct；管理费用率为6.39%，+0.44pct；研发费用率为3.98%，+0.86pct。其中渠道及广告营销费同比+46.54%至6.91 亿元，费用良性增长主力营收高增。研发费用率已接近4%，公司加码研发人员数量，领先行业。

    新品牌新预期，双十一值得期待

    公司Winona Baby 分阶护理，618 期间荣登天猫婴童护肤品类TOP5，同时新高端品牌AOXMED 瑷科缦已上线官网微信公众号，预计即将正式推出，目前官网已上线10 款产品（8 护肤+2 饮品），护肤定位对标国际一线大牌，从医美院线出发打造本土高端品牌。公司在Q2 上海工厂受疫情影响下仍能保持高增，充分表明经营韧性，双十一大促预计将继续保有份额提升逻辑。我们预计公司22-24 年净利润为11.80/15.78/20.79 亿元，对应PE 为68/51/38 倍，维持买入评级。

    风险分析

    公司新品牌推进不及预期，渠道费用持续增长，行业竞争加剧风险等。