药企基因主攻敏感肌护肤，品牌力占领消费者心智。出身老牌药企，敏感肌赛道龙头公司贝泰妮于2021 年上市，公司以“薇诺娜”品牌为核心，主营化妆品（护肤品+彩妆）及医疗器械的研发生产。2021 年公司总营收40.22亿元，其中化妆品占91.54%，线上渠道占比82.34%。

    　　功效性护肤细分赛道市占率第一。

    　　主品牌薇诺娜：敏感肌赛道龙头品牌，稳扎稳打不断突破。后疫情时代肌肤敏感问题的群体基数增加，同时随着消费者购买力升级和护肤要求的提升，选择功效型护肤品预防肌肤问题成为趋势。营销端：

    　　薇诺娜通过多元营销触达敏感肌圈层以外的消费者，寻找新的成长机会。产品端：凭借医生背书，在多年良好口碑和品牌影响力的助力下，迅速占领圈外消费者心智，打开品牌成长天花板。

    　　单品牌向多品牌平台型公司升级：赛道拓宽，新品牌布局构建公司新增长点：

    　　1）薇诺娜宝贝：以专业护理切入儿童护理赛道，把握代际粘性客户。

    　　薇诺娜宝贝（WINONA Baby）购买决策者与主品牌薇诺娜客群有部分重叠，具备优质用户资产导流效应。

    　　2）AOXMED：高端抗衰新品牌，有望成为贝泰妮新的增长极。公司预计推出子品牌AOXMED，定位高端抗衰，前期专供医美机构。现已有AOXMED 密集赋活多效精华液、AOXMED 密集赋活精华面霜、AOXMED 密集舒缓修护精华露三款产品取得备案。

    　　3） 方里FUNNY ELVES：贝泰妮领投A轮，彩妆赛道新布局。除已有彩妆业务外，贝泰妮近期领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES。方里创立于2017 年，致力于研发适合亚洲肤质的专业底妆产品，专攻抗氧化、抗脱妆等配方技术。贝泰妮回应财经网产经表示，“此番投资主要是看好方里创业团队在彩妆领域取得的成功。对于贝泰妮目前没进入的领域，会通过投资进行学习。”

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预测2022-2024 年公司营收为55.8/72.2/93.5 亿元，对应增速为39%/30%/30%；预测2022-2024 年归母净利润分别为12.1/15.8/21.1 亿元，对应增速为40%/31%/34%。

    　　给予6 个月目标市值980 亿元，目标价231.16 元，对应2022年81xPE。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；品牌集中风险；销售平台风险等。