贝泰妮22 年Q1 收入同比增长59.32%至8.09 亿元,净利增长85.74%至1.46亿元,公司借助核心品牌“薇诺娜”,通过产品差异化定位/精细化渠道运营/医师背书稀缺营销资源等举措,实现了公司收入和利润的快速增长。未来三年公司将通过功效/品类/品牌的扩充驱动业绩保持快速增长。当前总市值662 亿元,对应22 年估值69x,维持“强烈推荐-A”评级。

    围绕核心品牌“薇诺娜”持续推陈出新,产品&渠道&运营齐推进,22 年Q1业绩增长强势。22 年Q1 公司全年实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.09 /1.76/ 1.46/1.24 亿元,同比增长59.32%/ 78.27%/85.74%/61.82%,每股收益为0.34 元。一季度公司线上线下渠道同步发力,线上各平台销售快速增长,线下网点布局加速,均使得收入业绩有较快增长。

    毛利率受成本影响略有下降,净利率提升。22 年Q1 毛利率77.82%,同比下降0.32pct , 费用端Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为48.02%/11.42%/3.83%/-0.44%,同比+2.1pct/-1.07pct/-0.67pct/-0.26pct;综合费用率提升0.76pct 至58.99%,整体净利率提升2.42pct 至17.99%。3 月下旬受疫情影响物流受阻退货增加,收入端增速放缓,提升了费用率,预计全年费用率合理控制下有望维持稳定。

    应收周转率良好,存货周转率受疫情影响有所下降,经营性活动现金流下滑。公司一季度应收账款周转率良好,为3.17,同比提高0.22,受疫情对物流影响,一季度存货周转率略有下滑,同比降低0.04 次至0.38。由于一季度公司支付大量生产资料和生产性服务采购款项,并在品牌推广及电商渠道建设上大量投入,Q1 经营性活动现金流大幅下滑,为-1.67 亿元,同比下降429.12%。

    盈利预测及投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2022 年/2023 年/2024 年收入规模分别为56.60 亿元/75.79 亿元/97.79 亿元,同比增速分别为41%/34%/29%。净利润规模分别为12.06 亿元/15.92 亿元/20.37 亿元,同比增幅分别为40%/32%/28%,对应22PE69X/23PE52X。着眼未来中长期发展维度,公司凭借差异化产品定位/全渠道精细化运营能力/医师背书构建稀缺营销资源,核心品牌“薇诺娜”仍具备强大竞争力;同时通过扩功效/扩品类/扩品牌驱动业绩保持快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:估值中枢下移风险;受国内宏观经济影响,化妆品需求增速放缓的风险,股份解禁风险等。