公司发布2022 年一季报，收入端和利润端均超预期。22 Q1 公司实现营收8.1 亿元，同比增长59.3%，主要为主品牌薇诺娜贡献。归母净利润1.5 亿元，同比增长85.8%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长61.8%。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要是因为公司理财收益以及收到企业上市奖励共2772 万元。

    大单品持续放量，重磅新品推出市场反馈积极。1）产品端来看，大单品舒敏保湿特护霜和清透防晒乳持续放量增长，特护霜霸榜3 月天猫面霜热销榜TOP1 连续15 天，防晒品类公司签约张钧甯作为其全新代言人，防晒系列成为继舒敏系列之后的第二大品类。冻干系列在一季度没有大型促销情况下依旧表现亮眼。此外，公司22 年陆续推出重磅新品：

    抗初老精华轻颜瓶和光透皙白淡斑精华及次抛，瞄准抗衰、美白市场，终端反馈积极。

    2）品类端来看，一季度面膜类（主要是冻干面膜）和精华类（主要是舒敏保湿精华液和光透皙白淡斑精华）增速快于公司平均增速，公司持续推进多品类拓展成果显现。

    线上线下增速基本一致，多渠道表现亮眼。1）线上公域私域结合同步发展。公域渠道中，预计抖音领衔增长，京东表现亮眼，天猫平台保持较高增长，公司在公域平台积极开展“超品日”等多种营销活动，不断拓新，充分曝光，有效拉动销售。公司积极拓展私域渠道，预计微信小程序仍然保持高增长，公司不断丰富私域玩法，通过多个节日积极赋能私域运营。2）线下预计主要为老店增长贡献，线下渠道中，预计OTC 渠道增速快于屈臣氏。由于屈臣氏基本覆盖完成，而OTC 渠道一季度覆盖网点预计略有增长，因此线下渠道主要还是靠老店增长和客户现场活动的带动。此外，公司深耕会员服务，积极开展会员沙龙，邀请用户新品试用、肌肤检测、与皮肤医生1V1 面诊等，打造口碑，呈现全方位有温度的服务。

    盈利能力持续提升，整体财务保持健康。1）毛利率保持稳定。22Q1 毛利率同比略降0.3pct 至77.8%。2）费用优化带动净利率提升。22Q1 销售费用率为48%，同比增长2.1pct，主要是公司持续加大品牌形象宣传和推广力度。管理费用率为7.6%，同比降低0.4pct，研发费用率为3.8%，同比下降0.7pct，预计随着后续植物实验室的合作项目逐步开展，全年研发费用保持与收入匹配增速。净利率同比提升2.4pct 至18%。3）整体财务保持健康。截至22Q1 应收账款为2.6 亿元，存货为4.9 亿元，较21 年底增加3000 万元。经营活动产生的现金净流量净额为-1.7 亿元，主要系公司按照供应链计划支付采购款项、品牌形象推广宣传和电商渠道费用、以及其他经营性支出增加的综合影响所致，为正常季节性波动。

    贝泰妮是国内化妆品龙头，一季度业绩超预期，主品牌薇诺娜大单品持续放量，抗衰新品牌即将上线，维持“买入“评级。公司一季度逆市强劲增长，体现了公司作为化妆品国货龙头品牌力强认可度高，大单品持续发力渗透，渠道运营管理优秀。未来薇诺娜 baby、医美品牌 Beauty Answers 和抗衰新品牌 AOXMED 有望打开公司的成长空间。维持盈利预测，预计 22-24 年公司分别实现归母净利润 12.3/16.8/22.3 亿元，对应 PE 为68/50/37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响物流；抗衰新品牌销售不及预期；获客成本快速增长。