事件描述

    公司发布2021 年一季度报告，22Q1 公司实现营收8.09 亿元/+59.32%，归母净利润1.46 亿元/+85.74%，扣非归母净利润1.24 亿元/+61.82%。

    事件点评

    收入净利高速增长，利润增速高于收入。营收方面，22Q1 公司实现营收8.09 亿元，同比+59.32%，主要受到一季度公司持续以“薇诺娜”品牌为核心，产品不断推陈出新，品牌知名度、客户信任度进一步提升，销售规模和销售收入增长较快的积极影响。净利润方面，22Q1 公司实现净利润1.46 亿元，同比+85.74%，主要系公司销售收入和利润总额增长所致，其中Q1 投资收益0.22亿元，较去年同期增加0.21 亿元，大幅增长，主要系公司利用闲置的募集/自有资金取得委托理财收益增加影响。

    护肤品类+线上自营贡献主要收入，线上多样化运营。分品类看，2021 年公司护肤/医疗器械/彩妆品类营收占比分别为90.55%/8.13%/1.32%，其中护肤品类占比超过90%。22Q1 公司不断丰富产品矩阵，王牌产品特护霜在3 月天猫面霜热销榜Top1 连续保持15 天，并不断推出新品轻颜瓶、淡斑精华和次抛等。分渠道看，2021 年公司线上/线下渠道占比分别为82.33%/17.67%，其中线上自营为主要销售渠道。22Q1 公司线上多样化运营公域和私域流量，在以天猫为主的线上平台开展“年货节”、“38 女神节”等多种营销活动，不断拓新，有效拉动销售；在私域方面也通过“女神节”、“踏青节”等活动积极赋能私域运营，同时深耕会员服务，在杭州举办会员沙龙。

    净利率大幅提升，持续推广带来销售费用增长。毛利率方面，22Q1 公司实现销售毛利率约77.82%，同比-0.33pct，略有下降；归母净利率18.06%，同比+2.57pct，大幅提高，主要受到业绩大幅增长的影响。费用率方面，22Q1 公司期间费用率为58.99%，同比+0.76pct，主要受到销售费率提升2.1pct 至48.02%的影响，公司持续投入品牌形象推广宣传费用和营销人员薪酬费用带来销售费用增长，与收入增长相匹配；管理/研发费用虽然同比增加，但费率分别-0.41pct/-0.67pct，费用管控较为合理。22Q1 公司经营性现金流9.03 亿元，同比+33.01%，主要系销售规模快速增长带来现金流入增加。

    盈利预测、估值分析和投资建议：公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优势逐步建立，主品牌忠诚度较高。21 年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额同比提升2pct。公司坚持聚焦主品牌薇诺娜，22 年积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类的子品牌，预计2022-2024 年EPS 分别为2.79/3.89/5.15 元，对应公司4 月27 日收盘价196.38 元，2022-2024 年PE 分别为68.8X/49.4X/37.3X，维持“买入-B”评级。

    风险提示：高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。