报告导读

    　　超预期:22Q1 收入8.09 亿元(同增59%)；归母净利1.46 亿元(同增86%)。

    　　投资要点

    　　业绩概要：22Q1 年收入同比+59%，归母净利润同比+86%，超预期原预期收入和利润增速50%-55%，均超预期。一季度收入/归母净利/扣非归母净利 8.09/1.46/1.24 亿元，同比+59%/86%/62%。业绩超预期主要系：1）线上线下渠道均实现高增长，其中爬虫数据显示一季度天猫增速超50%、OTC 等线下扩展有序推进。2）非经常性损益增加，包括理财收益2156 万元和政府补助上市奖励款616 万元。截至一季度末公司持有交易性金融资产约20 亿元。

    　　非经常性损益带动盈利能力提升，扣非净利率基本稳定。1）利润率：毛利率77.8%（-0.3pp），净利率18.0%（+2.4pp），扣非净利率15.4%（+0.2pp）。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为48.0%/7.6%/3.8%，同比+2.1/-0.4/-0.7pp。

    　　费用错期，经营性现金流净额阶段性为负。经营性现金流净额-1.7 亿元，主要系公司议价能力提升，供应商等账期延长，21Q4 部分费用于22Q1 支付等。

    　　持续看好：产品扩圈叠加品牌力增强

    　　产品：核心产品稳基础， 新品发力创增量。

    　　1）核心产品：稳固“面霜乳液+防晒”两大爆款产品及品类的地位。特护霜（21年11.11 售出超400 万瓶）、防晒乳等持续高增长。推出“高保湿系列”产品线巩固乳液/面霜地位。根据欧睿，公司21 年爽肤水市场排名第4（同比+3 名）。

    　　2）新品：功效扩圈和品类创新双重渗透。一方面，尝试推出“美白+抗老”的新品，光透皙白淡斑精华自19 年推出，22Q1 全面升级后上量迅速；另一方面，优势品类持续丰富。根据欧睿，公司面膜市场排名上升至第7 名；“双修赋活精华液”系列产品荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华NO.1。

    　　品牌：主品牌市占率持续提升，围绕“敏感+”积极开拓新品牌。

    　　1）薇诺娜：专注敏感肌修护，头部效应显著。根据欧睿，21 年薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一市占率同比+2pp，近市场第2、3 名的总和。

    　　2）薇诺娜baby：21 年积极推出定位婴幼儿护肤的薇诺娜baby，已在双十一崭露头角，荣登天猫婴童护肤品类Top10 ，致力于打造中国婴幼儿护肤头部品牌。

    　　3）院线品牌：BeautyAnswers、AOXMED：定位高端，聚焦医美医院渠道。

    　　疫情冲击下预计4 月收入增速有所放缓，积极备战618 再创佳绩疫情冲击下，预计公司4 月增速相比Q1 放缓，但4 月属于化妆品淡季，对全年业绩影响不大，且Q2 业绩主要看618 大促。随着公司将上海库存转移到周边分仓+代工厂供应链在有序复工，公司将积极备战618，迎接二季度重要考验。

    　　盈利预测及估值

    　　贝泰妮产品、渠道、品牌同发力，未来盈利能力增长空间较大。预计22-24 年公司收入分别为56.5、76.2、98.2 亿元，同比增长40%、35%、29%；归母净利润分别为12.1、16.4、21.1 亿元，同比增长40%、35%、29%；当前市值对应PE69、51、39 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等。