事项：

    公司公告：2022 年一季度实现营收8.09 亿元，同增59.32%；归母净利润1.46亿元，同增85.74%；归母扣非净利润1.24 亿元，同增61.82%。

    平安观点：

    收入持续高增，净利率同比大幅上升：2022 年一季度公司实现营收8.09亿元，同增59.32%；归母净利润1.46 亿元，同增85.74%；归母扣非净利润1.24 亿元，同增61.82%。Q1 毛利率77.82%，同比稳定；销售/管理/研发费用率48.02%/7.58%/3.83%，同比+2.10/-0.41/-0.67pcts，费用管控良好；归母净利率18.06%，同比提升2.57pcts。

    薇诺娜产品、渠道、营销齐发力，品牌持续破圈：1）产品矩阵进一步丰富，面膜、精华品类快速增长：薇诺娜以舒敏为核心，拓展多重功效护肤矩阵，产品持续推陈出新。Q1 新推抗老精华“轻颜瓶”、美白淡斑精华等，销售表现较好，带动精华品类快速增长。同时，舒敏保湿特护霜、清透防晒乳大单品地位稳固，其中特护霜3 月连续15 天霸榜天猫面霜热销TOP1。2）线上多样化运营成果显著，线下同店销售提升：线上方面，公司在天猫、京东、抖音等公域平台开展“年货节”、“38 女神节”等多种营销活动，充分曝光、拓新客，有效拉动销售，其中天猫增速50%+、京东及抖音增速高于公司平均；针对私域，公司进一步丰富玩法，推出“踏青节”等活动，促进用户留存、复购，渠道增速达到50%+。线下方面，OTC 渠道同增160%+，主因同店增长及覆盖网点数增加，Q1 末覆盖网点数达到2.9 万个；屈臣氏渠道同增40-50%，主要受益于同店增长。3）签约新代言人，积极开展品牌营销：Q1 官宣全新防晒品类代言人张钧甯，进一步推动品牌破圈。

    新品牌孵化稳步推进，多品牌矩阵可期：薇诺娜宝贝22Q1 收入超过21H1，未来伴随新品逐步上线，有望加速成长。新高端抗衰品牌AOXMED有望于Q3 正式上市，初期以华东、华南地区高端医美机构为核心渠道，打磨品牌口碑。此外，公司计划开拓功能性食品、家用美容仪、人工智能辅助诊疗系统等赛道，布局皮肤健康大生态。

    盈利预测和估值：公司拥有医研共创基因，研发实力雄厚、产品储备丰富。主品牌基于高产品力持续破圈，保持快速增长，同时新品牌孵化稳步推进，有望构筑第二增长极。基于公司一季度业绩，我们微调相关盈利预测，预计公司2022-2024 年营收55.82、75.72、100.16 亿元（维持原预测不变），归母净利润12.00、16.09、21.13 亿元（前值为11.24、15.27、20.22亿元），对应目前股价PE 分别为69.3 倍、51.7 倍、39.4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新产品推广不如预期风险；3）化妆品品牌发展不如预期风险；4）国家政策趋严风险。