2022Q1，公司收入同比+59.3%，归属净利润+85.7%，扣非归属净利润+61.8%，业绩大幅超预期；各渠道收入保持均衡高增长，薇诺娜三大爆款舒敏保湿特护霜、防晒、冻干面膜均保持高增长；Winona Baby 新品、Aoxmed 等有望在下半年如期上市，推动公司向多品牌、多赛道皮肤健康生态演进。给予2022年81x PE，目标价236 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩大幅超预期。2022Q1，公司营业收入8.09 亿元，同比+59.3%；归属净利润1.46亿元，同比+85.7%；扣非归属净利润1.24 亿元，同比+61.82%；业绩大幅超预期。

    　　2022Q1，经营性现金流-1.7 亿元（2021Q1：0.51 亿元），与公司为防范局部疫情影响、预先进行原材料等备货以及支付去年相关应付款相关。2022Q1，非经常损益2,155 万元，其中理财收益约2156 万元、云南政府上市奖励款约616 万元。

    　　 各渠道收入均衡高增。2022Q1，公司线上收入增速与公司整体收入增速大体相当，其中：我们推算天猫同比50%+、私域（小程序商城等微信系）50%+、京东增速60%+、抖音增速位居线上各渠道之首。2022Q1，线下收入增速良好，其中公司产品已覆盖的OTC 网点从期初的约2.6 万家增加至近3000 家的数量，增幅约10%；我们推算OTC 渠道收入增速约160%+；屈臣氏本季度覆盖的网点数量相对稳定，推算对应的营业收入增速在40%+。

    　　 薇诺娜产品迭代，大单品继续放量；Winona Baby 开局良好，下半年新品上新有望带动高增长。2022Q1，分品类看，面膜和精华增速优于公司整体，特护霜继续维持高速增长，防晒表现亮丽；线下渠道，屏障修护系列超越舒敏保湿特护霜成为线下第一大系列。公司各产品原料、配方等不断更新、升级，产品力进一步提升，持续吸引老客户复购和新客户进入。2022Q1，Winona Baby 实现高增长；2022H2，Winona Baby 系列新品将上市，品类拓展、分龄护肤等创新有望带来全年高增长。

    　　 风险因素：传统爆款收入增速放缓；新品销售不达预期；多元化、局部疫情影响公司业绩。

    　　 投资建议：局部疫情对原料供应、生产、物流仓储等带来一定影响，公司通过未雨绸缪、提前备货、灵活调配等积极对冲本轮疫情的影响，在4 月以来保持良好的发展趋势，整体看影响可控。维持公司2022-2024 年归属净利润预测分别为12.4 亿/16.1 亿/20.2 亿元。综合考虑公司的多赛道成长空间、敏感肌赛道行业地位及壁垒性、抗风险能力、可比公司估值（2022 年PE：爱美客Wind 一致预期74x、华熙生物 57x、珀莱雅53x）等因素，给予公司2022 年81x PE，目标价236 元，维持“买入”评级。