投 资 要 点

    2022Q1 营收同增59.3%，归母净利同增80%以上，收入、业绩增速略超市场预期：公司2022Q1 实现营收8.09 亿元（同增+59.3%），实现归母净利1.46 亿元（同增+85.7%），实现扣非归母净利1.24 亿元（同增+61.8%）。2022Q1 收入、业绩均略超市场预期。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速，主要系2022Q1 公司取得委托理财的投资收益2156.1 万元。

    净利率同比提升，费用率基本稳定：2022Q1 公司毛利率为77.8%，同比基本持平。2022Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比变化+2.1/-0.4/-0.7pct，期间费用率整体基本稳定。随着研发项目的逐步开展，我们预计全年研发费用率略有提升。2022Q1 公司销售净利率为18.0%，同比提升2.4pct。

    线上增速持续强劲，线下OTC、屈臣氏等渠道表现良好：（1）线上：

    从增速上看，我们预计抖音渠道增速最快，根据壁虎数据跟踪，Q1 抖音GMV 规模过亿，平均月GMV 达3000w+；我们天猫渠道预计保持和整体类似的增速，京东、唯品会等渠道增速也较快。（2）线下：OTC 同店保持增长且网点数量增加，我们预计Q1 保持高速增长；屈臣氏渠道我们预计也增速较快，主要系同店增速较快。（3）线上线下结合：我们预计私域渠道也保持较快增长。

    薇诺娜舒敏、防晒、美白等系列均发展顺利，期待下半年Winona Baby新品和抗衰新品牌上市：从品类上看，薇诺娜的舒敏、防晒系列占比最高，占比约一半，冻干系列、美白系列也增速较快。其他品牌方面，WinonaBaby 和抗衰新品牌均有望于下半年上市，分别定位宝宝敏感肌护理和高端抗衰，期待新产品上市和新品牌面世后带来新的收入增量。

    盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥。我们维持2022-2024 年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35 亿元，2022-2024 年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8 %，当前市值对应PE 分别为70.06、50.94、37.22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。