本报告导读：

    　　22Q1公司超预期高增，主品牌受益于功效护肤赛道红利、监管趋严后格局优化，有望维持高成长，同时子品牌薇诺娜BABY、AOXMED厚积薄发，有望贡献新增长极。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司皮肤学级护肤龙头地位稳固，在功效护肤红利持续、且化妆品新规对原料、生产、功效宣称多方要求趋严的环境下，中小品牌成长难度加大，美妆龙头有望强者恒强，维持2022-24 年EPS 预期2.80/3.78/5.03 元，目标价271.95 元，维持增持评级。

    　　业绩超预期，延续高成长。22Q1 公司营收/归母/扣非净利润8.09/1.46/1.24 亿元，同比+59%/+86%/+62%，归母净利率提升2.6pct 至18.06%，非经常性损益主要系公司委托理财收益2156 万元、上市奖励政府补助616 万元。22Q1 公司毛利率同比微降0.3pct 至77.82%，；销售费用率同比+2.1pct 至48.02%，主因公司持续投入品牌形象推广宣传及营销人员薪酬费用增加；管理、研发费用率均受益于收入快速增长带来的经营杠杆分别下降0.4、0.2pct 至7.58%、3.83%。经营性现金流为-1.67 亿元主要系偿还21 年末对供应商的应付账款所致。

    　　线上线下齐高增，产品矩阵进一步丰富。22Q1 公司线上、线下同步高增，根据我们跟踪测算，线上天猫、京东、抖音、私域等渠道增速预计超50%，线下OTC 渠道预计翻倍以上增长。产品端，Q1 薇诺娜明星单品特护霜、防晒霜同步高增，持续抢占份额；同时推出升级版敏感肌抗初老精华、光透皙白淡斑精华等多款新品，不断丰富产品矩阵。

    　　子品牌厚积薄发，期待品牌矩阵发力。子品牌薇诺娜baby22Q1Q1 预计实现收入2000 万+，同比数倍增长趋势向好。高端抗衰新品牌预计于22Q2 面市，探索国货高端品牌之路，期待未来品牌矩阵发力。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。