事件:公司发布 2021 年年度报告,全年实现营业收入 40.22 亿元,同 比+52.57%;实现归母净利润 8.63 亿元,同比+58.77%。 点评:

    各渠道实现快速增长,品牌影响力进一步加强。分渠道看,报告期内公 司线上自营/线上经销/线下自营/线下经销渠道分别实现营业收入 25.32/7.67/0.02/7.06 亿元,同比分别+52.72%/+49.42%/-34.52%/+58.27% 收入占比分别为 63.19%/19.15%/0.04%/17.62%。其中,公司在阿里系平 台实现营收 18.18 亿元,同比+45.56%,营收占比 45.36%。公司坚持线 下为基础,线上为主导的销售模式,加大线上资源投入力度,核心品牌 “薇诺娜”知名度及影响力进一步加强, “WINONA Baby”品牌亦在“双 十一”期间获得大量关注。2021 年公司线上核心自营店铺日均订单个 数同比+1.1 万单至 3.87 万单,人均消费频次同比+0.02 次至 1.76 次。

    盈利能力小幅提升,现金流量充裕。公司全年毛利率同比-0.24pct 至 76.01%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.12/+0.4/-0.22pct 至 41.79%/8.92%/2.81%/-0.25%,研发费用率小幅增长主要由于去年疫 情影响下研发投入基数较低。综合影响下,公司全年净利率同比+0.86pct 至 21.48%。2021 年公司经营性现金流净额同比+167.44%至 11.53 亿元, 受益于销售收入快速增长,现金流量充裕。

    大力投入研发创新,产品矩阵逐步完善。公司重视研发创新,在特色植 物提取物有效成分制备与敏感肌肤护理领域拥有多项核心技术,报告期 内获授省级“云南特色植物提取实验室”。2021 年公司研发费用同比 +78.5%至 1.1 亿元,研发人员数量较去年的 104 人增加至 236 人,研发 人员占比提升 4.46pcts 至 9.92%。依托较强的研发体系,公司在产品端 亦取得靓丽表现,在爆款单品“特护霜+防晒乳”优势稳固的同时,公 司通过功效扩圈和品类创新完善功效护肤矩阵,助力品牌螺旋式成长。

    投资建议:公司是国内皮肤学级护肤品龙头企业,市场占有率稳步扩张, 首次覆盖,给予“买入”评级。公司依托研发创新持续提升产品力,通 过内部培育和外延收购实施多品牌计划,业绩有望实现高质量增长。我 们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 11.8/15.9/20.9 亿元,对应当前市 值 PE 分别为 63/46/35 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:疫情影响消费,行业竞争加剧,品牌拓展不及预期。