公司由“敏感肌单赛道”到“皮肤健康生态”，战略清晰，路径明确，落地提速。在研发进阶、科技创新的加持下，公司践行“专业立身、专家背书、线下挖掘、线上放量”的独有方法论和产业方法论，第二成长曲线可期。

    　　 由“敏感肌单赛道”到“皮肤健康生态”，战略清晰、路径明确，进入落地执行期。薇诺娜以“舒敏”为核心，搭建了屏障修护、修红、防晒、美白、抗初老六大系列，“功效扩圈、品类创新”成效显著。未来，公司拟用5 年时间打造“皮肤病诊疗-问题皮肤解决-完美护肤构造”生态体系，实现消费闭环；涵盖三大赛道：1）功效性护肤品（从本土龙头到全球龙头、从舒敏到抗衰）和功能性食品饮料（立足云南、“药食同源”、4000 亿空间）；2）人工智能+医美仪器；3）医美赋能平台。内部孵化、并购、体外基金三路并进，推动战略落地。

    　　 研发加Buff，有支撑、有人才、有资源，科技创新推动产品创新、模式创新。

    　　于公司而言，产品功效是前提，研发是底层支撑。有支撑：从超过6500 种的云南特色植物中筛选专属、特色、功效性活性成分并制定标准。2021 年，已开发酸浆萼提取物、肾茶提取物等专属活性物。有人才：2021 年，研发投入1.2 亿元，占收入比例3.0%；期末研发人员236 人，占员工总数近10%，涵盖植物学、药物制剂等多学科，多维度激励。有资源：承办云南特色植物提取实验室，汇聚全省高校、研究所等资源。

    　　 独有方法论+产业方法论，开辟增长新曲线。“贝式”独有方法论─①专业立身：

    　　强产品力，并通过大量成分机理研究和临床实证研究，验证安全性、有效性；②专家背书：专业医生合作、积极参与学术活动；③线下挖掘：精准触达目标用户，立口碑、塑粘性；④线上放量：内容营销、全渠道覆盖。高产品力、资源整合、强运营、长期主义，是该方法论的关键要素。产业方法论─①经典爆款立身：经典大单品占领消费者心智，强规模效应、高盈利能力。②流量爆款常新：持续上新，不断打造新爆款，使消费者持续保持对品牌的新鲜感；同时将部分流量爆款沉淀为经典爆款。2022 年，在巩固舒敏、防晒、冻干三大爆款的基础上，公司将探索美白、抗初老领域新爆款；3 月新品“赋活修护精华液”

    　　已上市，采用微囊技术、酸浆萼/牡丹根/黄芩等专属活性成分。

    　　 风险因素：主品牌增长和生态建设或不达预期；疫情影响商品发货、流量成本上升等；居民消费意愿疲弱影响销售；限售股解禁或带来抛压。

    　　 投资建议：公司由单赛道进入多赛道，由敏感肌到皮肤健康生态，开启发展新篇章。维持2022-24 年归属净利润预测为12.3 亿/16.1 亿/20.2 亿元，同比+43.1%/+30.0%/+26.1%。基于基本面和成长性，同时参照同业估值，给予2022年1.7x PEG，上调目标价至214 元（原为190 元），维持“买入”评级。