事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%；实现扣非后归母净利润8.13亿元，同比增长58.59%。

    　　点评：

    　　公司盈利能力整体保持平稳。2021年，公司毛利率为76.01%，同比微降0.24个百分点；期间费用率同比下降0.31个百分点至50.45%，其中，销售费用率、财务费用率同比下降0.20、0.22个百分点，管理费用率同比微增0.12个百分点。公司净利率同比提升0.86个百分点至21.48%。

    　　2021年，公司线上和线下销售均实现快速增长。公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，同时加大以抖音平台为代表的新兴电商营销平台的资源投入力度。2021年，公司线上销售实现收入32.99亿元，同比增长51.89%，占主营业务的比重高达82.33%。同时，公司亦加快线下渠道拓展。2021年，公司线下收入为7.08亿元，同比增长58.04%，占主营业务的比重同比提升0.57个百分点至17.67%，这主要来自屈臣氏、OTC的渠道拓展。

    　　公司持续完善品牌矩阵，多品牌同步发力。2021 年，公司坚持稳固“面霜乳液+防晒”两大超级爆款单品，稳固特护霜的市场地位，持续推出“高保湿系列”产品线，乳液/面霜品类实现稳定快增，“清透防晒乳”系列产品同时也持续爆发性增长。此外，公司推出的主打舒缓修护功效的“冻干面膜”系列产品成功出圈。在功效扩圈和品类创新的双重渗透下，公司进一步拓展主品牌，推出专注“美白+抗老”功效的新品，搭建多重功效护肤矩阵，助力品牌螺旋式扩圈。子品牌方面，2021 年，“WINONA Baby”

    　　品牌天猫旗舰店正式运营，随即成为行业黑马，荣登年度排名TOP20。2021年“双11”活动期间，“WINONA Baby”品牌成为行业新锐高增长品牌，细分行业品类排名TOP10，同比实现超10 倍的爆发式增长，其中精心打造的大爆款“舒润滋养霜”系列单品更是冲入了细分行业爆款单品TOP3。

    　　投资建议：公司功能性护肤龙头地位稳固，在品牌力、渠道力等能力持续提升下，公司未来成长性可期。预计公司2022-2023年的EPS分别为2.76元、3.81元，当前股价对应PE分别为61倍、44倍，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险；营销模式无法顺应市场变化的风险；委托加工的风险；产品质量控制的风险等。