事件描述

    公司于近日发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入40.22 亿元/+52.57%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币8.63 亿元/+ 58.77%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.13 亿元/+58.59%。21Q4 实现营收19.10 亿元/+56.66%，归母净利润5.08 亿元/54.67%。

    事件点评

    收入净利快速增长，单Q4 贡献六成业绩。营收方面，2021 年公司实现营收40.22 亿元，同比+52.57%，销售规模和销售收入增长较快，产品和品牌知名度进一步提升。净利润方面，21 年实现净利润8.63 亿元，同比+ 58.77%，随着下半年以来公司收入增速逐渐加快，但净利润增速逐渐放缓，主要受到Q4 销售费用增长较多的影响，不过在双11 双12购物节的虹吸效应影响下，单Q4 贡献了全年近六成利润。

    护肤品类贡献主要收入，线上经销渠道增长提速。分品类看，2021 年公司护肤/医疗器械/彩妆品类营收分别为36.29/3.26/0.53 亿元，同比分别+53.75%/+67.12%/-18.77%，其中护肤品类占比超过90%，医疗器械类增速较高。分渠道看，2021 年公司线上/线下渠道占比分别为82.33%/17.67%，其中线上自营为主要销售渠道。线上自营/经销代销渠道销售额分别25.32/7.67 亿元，同比分别+52.72%/+49.42%，渠道占主营比重分别为63.19%/ 19.15%，与上年同期基本保持稳定。分平台看，线上销售主要来自于第三方平台的自营、经销及代销，销售额28.49 亿元，同比+56.22%，渠道占比71.1%，同比均有增长；其中阿里系为主要销售平台，销售额18.72 亿元，销售同比+45.56%，增速提升较多，渠道占比45.36%，21 年公司加大对抖音快手等新兴电商的资源投入力度。

    线下与连锁药店深入合作，渠道增速高于线上。线下方面，21 年公司与OTC 客户深度合作，积极与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目，同时抓住连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式，OTC 渠道累计覆盖2 万余家，累计入驻4000 余家屈臣氏店铺。线下经销和代销渠道销售额7.06 亿元，同比+58.27%，略高于线上增长，渠道占比17.56%，小幅提升。21 年公司 在全国近500 个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾千个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流，增加私域会员的忠诚度，提高垂直领域的地位。

    期间费率持续下调，现金流随收入快速增长。毛利率方面，21 年公司实现销售毛利率约76.01%，同比小幅下降0.24pct，基本保持稳定；归母净利率21.45%，同比增长0.84pct；费用率方面，21 年公司期间费用率为50.45%，同比下降0.31pct，公司上半年费用管控效果较好，下半年受到购物节推动加大营销投入，费率呈现小幅提升。虽然公司加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销售费用同比+51.81%；管理人员薪酬成本和其他行政费用支出加大，导致管理费用同比+45.57%，但费用增长与营收增长基本匹配，销售/管理费率同比分别下降0.21pct/0.29pct，影响期间费率整体下降，整体费用管控效率相对较高。2021 年公司经营性现金流11.53 亿元，同比增长167.44%，主要受到产品销售收入快速增长带来的现金流增长。

    投资建议

    公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优势逐步建立，主品牌忠诚度较高。21 年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额同比提升2pct。预计2022-2024 年EPS分别为2.79/3.91/5.16 元，对应公司3 月22 日收盘价156.23 元，2022-2024年PE 分别为55.92X/39.93X/30.28X，维持“买入”评级。

    存在风险

    高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。